三一重工:经营质量良好 财务管理卓越

　　混凝土机械表现靓丽,再次大超预期,直到四月份产品仍供不应求。一季度泵车同比增长76%左右,从三一ECC 系统对存量设备的监控来看,三月泵车的使用率在90%以上,起重机略低75%左右。中西部地区需求尤其强劲,新疆1-3 月混凝土机械销量已达到去年全年水平,江西1-4 月销量已达到去年全年水平。另外行业竞争格局稳定也是销售与盈利超预期的主要原因,徐工去年生产了500 台左右泵车也不错,但由于需求旺盛供需关系变化不大。

　　挖掘机销售放量,虽然行业产能扩张过快带来竞争加剧的问题,但是我们对挖掘机需求和优势本土企业继续看好。今年一季度三一重工挖掘机销量同比增长2 倍,远高于行业。看好总需求的理由有三:小挖列入农机补贴目录,每台补贴在2-5 万元/台;日本震后重建增加对二手挖掘机的需求,预计二手挖掘机进口减小,将腾挪出4 万台的市场;国产品牌销售服务网络的完善。

　　汽车起重机仍处于技术改进和销售放量的初级阶段,对于部分企业降价和放宽付款条件,三一重工控制销售节奏,把改善品质和生产工艺优化放在首位。

　　一季度毛利率和净利率继续提高:虽然原材料价格上升,但是由于销售放量及人民币升值降低进口成本等原因,一季度毛利率同比提高一个百分点,环比提高2.3 个百分点,净利润率同比提高了近4 个百分点。

　　财务指标体现旺季特征,财务管理水平卓越。3、4 月是公司的销售旺季,公司增加借款应对旺季的采购付款,一季度末应收帐款增长1.3 倍,经营现金流为负,存货增加低于收入增长,均体现出旺季特征。由于准确地判断了汇率方向,一季度增加外币借款汇兑收益增加,财务费用同比减少9663 万元。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。一季度市场已经将业绩预测向上修正,未来可能的催化剂包括:保障房建设、液压件技术突破及H 股全球发行价值重估。

　　预计2011-12 年EPS1.22 、1.63 元,目前11 年动态PE 仅15 倍。

　　风险提示:原材料价格持续上升、人民币贬值增加进口成本。

　　(招商证券)