冀中能源:业绩增速亮眼 资源扩张可期

　　公司业绩:2011年一季度,公司营业收入/净利润101.53亿元/8.34亿元,同比增加31.930/0/28.18%;每股收益0.72元,同比增加0.16元/股,略高于我们预期。每股净资产11.05元,净资产收益率6.81%。

　　一季度产量同比高增长,预计存量矿井产量未来将维持稳定。公司2011年一季度同比收入增加32%,主要是去年一季度山西段王煤业及西庞矿技改尚未投产,同比产量增加所致,估计同比产量增幅为15%左右。预计2011年公司存量矿井产量增长有限,产量可能在3100一3200万吨左右,且精煤产量有望进一步提高。

　　煤价上涨仍将是带动今年业绩提升的主要因素。按煤炭业务收入及产量增速测算,我们判断2011年一季度公司煤炭销售均价同比涨幅约为15%左右。预计2011年公司冶炼精煤价格将进一步上涨,全年均价涨幅或在15一20%左右,在产量稳定的情况下,煤价上涨将成为业绩提升的主要因素。

　　债券发行有利于近期收购扩张及增强财务灵活性。公司发行5年期40亿国债的融资方案获证监会批准,募集资金主要用于调整债务结构及补充流动资金,预计有利于增强财务灵活性及公司近期的收购扩张。同时公司以5000万增资河北国保公司,有利于拓宽公司省内的投融资渠道。

　　未来股价催化剂:资源扩张可期。公司前期公告拟在内蒙收购两座矿井,预计权益产能121万吨,按目前吨煤净利70元左右的假设计算,我们预计达产后可贡献2011年备考净利润约8470万元,此举将拉开公司产量增长的序幕。同时我们预期公司仍可能有后续资产注入,有望进一步催化股价。

　　风险因素:内蒙资源扩张存在不确定因素;资源税改革或影响当期业绩。

　　盈利预测、估值及投资评级。考虑公司较高的价格/业绩弹性以及资源扩张预期,我们维持2011/2012年EPS预测为2.75/3.23元,当前价47.50元,对应2011/2012PE17X/15x,估值优势明显。给予2011年P/E23x,目标价64.60元,维持“买入”评级。

　　(中信证券)