悦达投资:SUV行业最佳投资标的 维持“强烈推荐”评级

　　投资要点

　　2011 年汽车市场发展结构化特征明显,SUV 将是增长最快的子行业,悦达投资为SUV 最佳投资标的。参股公司东风悦达起亚正处于高成长初期,产能充足、轻装上阵,规模效应爆发和产品结构上移双重驱动利润率快速提升。

　　业务结构:汽车业务成为公司最主要的利润来源

　　悦达投资主要业务为汽车制造和高速公路。汽车业务2008 年起步入高增长通道;高速公路为公司发展提供稳定的现金流。公司其他业务规模暂较小,业绩有望逐步改善。2010 年来自东风悦达起亚(DYK)的投资收益贡献占悦达投资净利润比例约为60%,至此,汽车业务成为公司最主要的利润来源。

　　东风悦达起亚处在高成长初期

　　韩国起亚目前持有东风悦达起亚50%股权,为东风悦达起亚第一大股东。中国市场现已成为起亚最大海外市场,韩方对东风悦达起亚重视度明显提升,体现在核心部件支持、新车型引进速度及新车营销等各个方面。

　　东风悦达起亚 2010 年产销33 万辆,终破规模效应门槛。目前产能充足,随着智跑、K5 上量及K2 的上市,东风悦达起亚车型结构丰富同时平均档次上移,利润率还有进一步提升空间。

　　我们预计 2011 年东风悦达起亚净利润同比增长78%达30 亿左右,贡献投资收益7.7 亿。预计2011 年、2012 年贡献EPS1.40 元、1.69 元。

　　SUV 行业独领风骚,悦达投资为最佳投资标的

　　得益于汽车消费规模的扩张和个性化需求的增长,近年SUV处于爆发式增长期,其占狭义乘用车比例也由2004 年的6.5%提高到目前的13%。SUV 市场层级分明,日韩系产品凭借类似的文化背景及高性价比,将在较长时期内保持市场领先优势。东风悦达起亚SUV 产品占比高,悦达投资为SUV 最佳投资标的。

　　其它业务多有改善

　　公路收费稳健增长;鄂尔多斯煤炭整合可能给公司带来机遇;延伸纺织产业链、拟处置拖拉机老旧资产,将改善公司资产质量和业绩水平。

　　我们认为公司年内合理价值为 33 元

　　我们保守估计悦达投资2011 年、2012 年每股收益分别为2.03 元、2.43 元。给予汽车业务15 倍PE,则汽车业务价值25.4 元,其它业务价值7.4 元,我们认为悦达投资年内合理价值33 元,上行空间大,维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:1)纺织持续投入产生亏损;2)东风悦达起亚新车上量低于预期。

　　(平安证券)