中国国旅:三亚免税店经营火爆 调高评级至买入

　　2010年业绩符合预期。2010年公司实现营业收入96亿,同比增长58.42%,净利润4.1亿,同比增长30.94%,实现每股收益0.47元。

　　预计2011年旅行社业务同比增长15%。2010年旅游服务业营收同比增长79%,其中出境游、国内游分别增长93%、94%,我们保守预计2011-2012年旅行社业务至少维持与行业增速同步,即15%的年均增长。

　　调高11-13年三亚市免税店渗透率至45%、50%、55%。2011年商品销售营收同比增长24%,其中免税商品同比增长21.74%、有税商品同比增长101.53%。自三亚免税店开业半月以来,日均接待量达到1.8万人次,并且开业首日营收规模800万元,相当于人均消费450元左右,超过90%的购物单均为5000元以下产品。据此,我们调高11-13年三亚市免税店渗透率至45%、50%、55%,调低11-13年的人均消费至120美元、160美元、200美元,维持三亚市游客12%的年均增长率,免税店12%的净利率,预计2011-2013年三亚免税店将增厚公司业绩0.09元、0.31元、0.48元。

　　调高至买入评级。依据我们对公司的旅行社,商品销售及三亚免税店三块业务的分类估值,给予旅行社业务20倍的估值、商品销售30倍估值、三夜免税店45倍估值,公司2012年的合理价格为35.34元, 我们认为随着免税店经营业绩的进一步确认,公司的每股价值将进一步提升,预计2011-2013年每股收益0.71元、1.05元、1.33元,对应估值38.7倍、26.2倍、20.7倍, 调高评级至买入。

　　(宏源证券)