百联股份:业绩表现稳步增长 电子商务成未来看点

　　公司业绩基本情况:2011年一季度,公司实现营业收入46.74亿元,同比增长18.95%;营业利润6.56亿元,同比增长125.88%;归属母公司净利润4.46亿元,同比增长164.46%,基本每股收益为0.40元。

　　业绩表现好于预期,公司努力解决面临问题:一季度公司盈利表现好于预期,特别是净利润同比增长125.88%,在百货超市业位居前列(未扣非经常性损益前),其主要原因是公司因处置上海建配龙房地产有限公司51%的股权而使投资收益增加36575%至3.10亿元,约占营业利润的一半。扣除此项影响,公司净资产收益率同比上升0.79个百分点,盈利稳步增长。百联国企体制中经营管理效率不佳和门店规划不合理等问题受到投资者诟病,公司尝试通过引入合作伙伴有效提升公司各项资源利用效率和企业经营水平,目前经营情况已有所改善。

　　管理费用下降显著,管理效率有所提升:公司一季度的管理费用同比下降了4.56%至2.87亿元,保持了“增收、增利、减费”的良好管理模式,经营管理效率有所提高。公司短期借款叫期初时减少34.69%,系归还部分贷款所致,同时公司应付利息较起初减少80.90%,系支付2010年末短期融资债券利息所致。

　　迪士尼公园有助于公司拓展业务,新百联电子商务改革是亮点:迪士尼公园进入了实质性的建设阶段,作为上海地区最大的商业零售航母,新百联有望在迪士尼公园内或者附近开设百货及超市门店。新百联的电子商务业务也是一大看点,我们认为公司依靠集团的强大支撑、品牌优势、会员卡优势,未来零售航母的规模效应将大大提升公司的网购消费能力,2009年百联E城30个亿的销售规模,未来增长规模预计保持在20%左右。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.65元和0.70元,按4月29日的收盘价15.22元计算,对应的动态市盈率分别为23倍和22倍。对比商业板块2011年整体24倍的预测市盈率,目前公司估值基本符合板块预期值,考虑到公司稳定的发展成长空间,所以仍然维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:公司整合后的经营情况和公司电子商务规模化和信息化后的物流辅助服务质量是否达预期。

　　(天相投资)