上半年,日本地震和全国电荒共同缔造了烧碱产品的超预期景气。目前,外需有所回落,而电荒预计9月份之前仍有较强的持续性,综合考虑下半年烧碱盈利能力预计有所回落,但仍然较好;根据估算,上半年PVC 平均价格6612元,成本5123元左右,基本与前期我们对公司全年的预测一致,6月份我国保障房开工率从34%快速上升到56.6%,根据"地面以上工程滞后开工1-2个月左右"的规律,对于PVC 需求的拉动预计在8月份有所体现;如果下半年政策有所放松、油价能够相对稳定,氯碱行业景气将上演"迟来的爱",PVC 板块仍有超越我们预期的潜力。烧碱和PVC 实现上下半年景气接力,共襄公司全年业绩。

　　重申资源价值带来的估值安全性

　　公司煤炭资源总储量高达147亿吨,长期规划产能5000万吨,未来2-3年内即将有1500万吨产能投放,未来在煤化工领域前景远大。我们认为,虽然新疆地区煤炭资源有一定折价,但丰富的资源将对公司的估值形成有力支撑。

　　下跌进一步凸显价值,维持"增持"评级

　　我们上调公司2011年盈利预测至0.64元,亦即2011-13年每股收益分别为0.64、0.84和1.36元,如果下半年PVC景气来临,仍有超预期空间。8日的大幅下跌进一步凸显了公司的估值优势,按收盘价计约17.6倍PE。我们认为公司处于高速增长期,应当享有超越行业平均水平的估值,维持"增持"评级。(中信建投 梁斌)