长电科技:星科金朋收购落地,中国市场+世界前三规模

　　事件。

　　长电科技30日星科金朋收购预案,计划0.466新元收购星科金朋100%股份,总计对价7.8亿美元,约合10.26亿新元,人民币 47.74亿元。

　　评论。

　　星科金朋收购落地,长电科技如愿以偿:长电科技收购星科金朋的分析,我们在之前的报告以及多个场合做过分析,意义不在于利润的增加,而是对于封装技术,尤其是先进封装技术、客户、市场的扩充。根据公开数据,2013年星科金朋先进封装收入达到7.49亿美元,是大陆收入规模最大的长电科技的5倍多(同期长电先进封装1.46亿美元);且客户结构、产品类型也是原本大陆竞争者无法企及的。

　　中国市场+世界级技术,行业地位无法撼动:作为国家产业安全以及信息安全的重要保障,半导体国产化势在必行;从行业发展的规律来看,大陆市场集中了全球主要电子产品生产制造环节,且国有品牌在全球的影响力进一步提升,在长期竞争中,必然向产业配合更加默契的国有产业链企业,这是芯片国产化进程中,中国半导体企业最大的优势。

　　作为大陆市场领导者,长电科技收购新科金鹏,获得了世界第一梯队(预计规模收入达到前三)技术实力,加之大陆市场支撑以及后续的政策性利好,公司的行业地位已经无法撼动。

　　2015年才是国产化元年,大陆28nm 时代到来,国产4G 芯片逐步实现放量,国产高端IC 芯片带动国产半导体产业链发展;加之政策导向,部分境外品牌也将加快供应链向大陆倾斜;n 产业资本介入,企业投资效率大幅提升:本次收购规模接近50亿人民币,体量较大,而产业资本的介入,使得公司投入2.6亿美元完成了7.8亿美元的资产收购。

　　作为中芯国际旗下芯电半导体参与其中,进一步强化长电科技与中芯国际之间的合作,芯片国产化收益龙头地位再一次确认。n 树立行业龙头,15年产业链长期看好:收购新科金鹏确认行业龙头,有助于打开市值天花板;进而带动板块企业增长:大陆市场发展持续,15年带动产业链成长,兴森科技、上海新阳、光迅科技等投资机会可期。

　　投资建议。

　　维持公司 14-16年0.262元、0.413元、0.690元(增发或有摊薄0.23元、0.36元、0.52元),给予6-12月目标价12-14元,对应30x15PE,维持“买入”评级。

　　半导体行业周期性的特质,使得其讨论历史 PE 的价值不大,对应PS 的参考性较强,从历史来看,均值1.6XPS,对应14年100亿市值,而在行业逐步复苏的过程中,估值有望逐步达到上界区间,2-2.3XPS,对应14年120-140亿市值。

　　考虑到收购,假设 7.8亿美元为最终净资产规模,以其一倍溢价计算,对应现有市值增长44%,有望达到16元。

　　国金证券