长江证券:业绩符合预期 自营投资支撑业绩

　　年报业绩符合预期且降幅低于行业平均水平。公司净利润同比下滑的主要原因是,受2010年激烈的券商佣金战影响,公司经纪业务收入出现下滑,但公司整体业绩下滑幅度低于行业平均水平。从收入结构看,2010年,证券经纪业务仍是公司的主要收入来源、但占比趋于下滑,经纪业

　　务收入占营业收入比重由上年的64.09%下降至54.80%、减少9.29个百分点,与行业整体情况类似;除经纪业务外,其他业务收入占比均有所增加,其中:资管业务占比由上年的2.16%提升至2.63%、上升0.47个百分点,投行业务收入占比由上年的5.82%提升至6.13%、上升0.31个百分点,自营业务收入占比由上年的21.45%提升至29.04%、上升7.59个百分点。

　　2011年一季报业绩略低于预期。从公司2011年一季报情况看,除资管业务外,其他业务同比均出现下滑:经纪业务实现净收入3.95亿元、同比小幅下滑3.42%,虽然市场份额稳步提升,但佣金率进一步下滑、下滑12.4%,截至3月底,公司平均佣金率水平为0.0836%;证券承销业务实现净收入0.17亿元、同比大幅下滑73.44%,一季度公司完成1家增发、2家债券的主承销项目,募集资金26亿元、市场份额0.9%;资管业务实现净收入0.17亿元、同比增加70%,自营业务实现净收入2.34亿元、同比下滑37.27%。

　　投资评级:作为一家区域性券商,公司各项创新业务资格均已具备,目前也已完成增发,公司资本实力将有所增强,有利于创新业务的开展、收入结构的改善。预计公司2011年(摊薄后)每股收益0.58元,对应市盈率19.57倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:自营投资收益和经纪业务收入受证券市场影响较大。(中原证券)

　　华侨城A:下半年房产项目将加快推盘

　　房产项目结算面积下降拉低公司业绩

　　报告期内,公司实现归属于母公司所有者净利润2.61亿元,同比下降21.25%。业绩下降的主要原因在于,首先,一季度基本是公司房地产项目结算的低谷期,同时,曦城项目结算面积的下降导致公司投资受益同比下降75.54%;其次,受限购

　　政策的影响,公司销售费用同比增长44.95%。下半年房产项目将加快推盘,预收款可支撑上半年业绩。

　　一季度末,公司预收账款为47.34亿元,较2011年年初同比增长34.35%

　　假设此部分预收账款全部于2011年上半年结算,剔除曦城项目的影响,仅预收账款可使2011年上半年净利润同比增长10.04%。同时,截至目前,2011年公司房产项目新增批准预售面积约5.11万平方米。然而,2011年公司计划可售面积为151万平方米。因此,公司房产项目将主要集中在下半年推盘。

　　盈利预测及投资建议

　　考虑到房地产调控持续以及2011年公司开工及推盘速度有可能加快,我们预计公司2011、2012年分别实现营业收入195.82和252.42亿元,净利润39.81和50.02亿元,同比增长31%和25.6%,对应EPS分别为0.71和0.89元。考虑到深圳大运会的举办对公司旅游业务的推动,下半年推盘速度的加快以及公司盈利模式充分分享旅游外部性,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　地产调控政策仍将持续,将增加公司房地产项目的销售难度。(广发证券)