华贸物流：年报点评：业绩超预期，将是海淘集货模式最大赢家

　　华贸物流

　　事件：

　　公司于3 月28 日公布年报显示，2014 年实现营业收入79.67 亿元，同比增长-6.64%；利润总额1.54 亿元，同比增加37.73%；净利润1.19 亿元，同比增长46.58%，其中收购的德祥集团贡献净利润723.40 万元，占净利润比重的6.24%。公司实现EPS 0.29 元，同比增长45%。

　　点评：

　　业绩同比大幅增加，略超预期(我们预计2014EPS0.27 元)。在营业收入同比下降6.64%的情况下，利润总额和净利润大幅提升，主要因为营业成本的降低8.16%，综合毛利率提升1.54%(其中跨境物流毛利率提升1.65%，供应链贸易毛利率提升0.32%)。这主要得益于公司在2014 年度的平台建设，集团化采购经营策略，形成规模优势，降低对外采购成本(对外采购成本占99%，是成本的主要来源)。另一方面，收购德祥贡献净利润723.40 万元，占比6.24%。

　　平台中心化建设，整合资源提升综合竞争力。货代公司的核心竞争力就是比拼规模优势，公司的平台化建设将利于公司核心竞争力的提升。平台中心化指，以区域平台中心建设为抓手，围绕市场资源、业务资源、客户资源和管理资源四个方面，持续开展网络资源的整合和运用工作，按照业务的市场半径，构建由原总部-分子公司相对较为分散和各自为政的模式，转型为总部-平台中心-分子公司的三级管控模式。

　　跨境电商物流已布局，有待上游电商放量。收购德祥打通了跨境电商进口保税模式的全球海运拼箱集运的物流通道；而且公司在本年申请取得国际快递专营牌照，核准在上海和江苏省南京从事国际快递业务，打通了跨境电商国际空运的物流通道，利于发挥国际空运的规模优势为电商组织开展物流服务。随着法规和政策的落地，以及上游电商的放量，公司的跨境电商物流业务可期。

　　灵活多样的激励措施，保障业绩。华贸虽然是国企，但激励机制灵活多样，目前公司采用三种激励方式：a)市场化的薪酬；b)奖金与业绩直接挂钩：子公司及孙公司的经营团队可以保留当年净利润的30%归团队所有，上市公司高管则是享有当年净利润的5%的业绩奖金；c)对53 名核心骨干实施股权激励。

　　盈利预测：2015-17 年归属上市公司净利润分别为2.04/2.48/2.78 亿元，对应2015-17 年EPS 分别为0.51/0.62/0.70 元。由于公司是A 股中唯一一家从事综合跨境物流的公司，经营稳健，未来并购预期强烈，给予公司2015 年60 倍市盈率，目标价为30.68 元，股价空间44.63%，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈；宏观经济下调对物流行业影响；业绩不及预期；跨境电商物流业务开展速度不及预期

　　广证恒生