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　　天奇股份:全年业绩增长无忧

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郭泰 日期：2016-04-21

　　事件

　　公告2015年报及2016年一季报

　　2015年实现收入21.74亿元、同比增长12.45%,营业利润9505万元、同比增长14.79%,利润总额12985.36万元、同比下降10.47%,归母净利润9864.6万元、同比下降24.12%,扣非后同比增长5.87%,每股收益0.27元。

　　2016年一季度实现收入4.05亿元、同比下降2.7%,归母净利润2058.9万元、同比下降15.5%、扣非后同比增长16.67%,每股收益0.06元。公司预计2016年1-6月归母净利润区间为4584至6202万元、变动幅度为-15%至15%。

　　简评

　　追述调整后2015年整体毛利率下降约1个百分点

　　因公司去年完成对同一控制下湖北力帝100%股权的收购,对2014-2015财务数据进行了追述调整。2015年公司整体毛利率为22.4%,较2014年下降了0.98个百分点,主要因物流自动化装备系统业务毛利率下降5.54个百分点和循环产业毛利率下降了8.43个百分点。

　　追述调整后 2015年期间费用率下降1.8个百分点

　　2015年公司销售费用9121万元、同比增长25.1%,主要因工资福利、运输费和服务费增长较多;管理费用2.25亿元、同比增长2.1%;财务费用4168万元、同比下降30.4%,因短期借款规模和贷款利率下降;期间费用合计3.58亿元、同比增长1.3%。期间费用率为16.44%,较2014年下降1.81个百分点。

　　2015年风电业务盈利约1900万元,不再拖累业绩增长

　　过去几年公司对风电结构件产品客户结构调整与提升产能利用率,2015年一汽铸造实现净利润4489万元、天奇精工实现净利润552.6万元。风电叶片因折旧等因素,2015年乘风新能源亏损1334.8万元、天华风电亏损892万元。整体上看,2015年风电业务整体盈利约1900万元。目前风电结构件产品订单依然充足,将支撑风电业务持续盈利,不再拖累公司业绩增长。

　　解除苏州再生并购不影响公司继续布局废旧汽车回收产业

　　因苏州再生难以完成每年2000万元的业绩承诺,公司经与苏州再生实际控制人协商后,决定解除对苏州再生70%股权的并购,解除完成后公司商誉将由2015年底的1.01亿元下降到约4200万元。废旧汽车回收与拆解是公司看好的两个战略方向之一,预计2016年公司仍将以外延方式继续取得废旧汽车回收与拆解资源。

　　智能物流有望成未来几年成长最快的业务

　　去年公司已组建好了从设计、设备制造、营销完整的智能物团队,并在食品饮料、医药领域取得订单,2015年完成1亿元的销售收入,未来将主攻电商自动化仓储业务和冷链物流。公司在智能物流领域的定位是一级总包商、并致力成为方案解提供商,借助去年引进的成熟团队,期待公司2016年取得标志性的智能物流项目。基于下游智能物流市场维持高景气度和公司还将重点投入该业务的判断,未来在3-5年公司智能物流业务有望高速增长,挺进国内非汽车领域的物流系统工程市场。

　　一季度业绩增速符合预期,整体毛利率得到改善

　　因湖北力帝并表对2015年一季度进行追述调整,2016年一季度归母净利润2058.9万元、同比下降15.5%,但实际归母净利润规模高于2015年一季度报表数据的1463万元。公司2016年一季度整体毛利率为28.14%,高于追述调整后2015年一季度的21.52%,也高于2015年的22.4%,整体毛利率水平得到改善,扣非后的业绩增速16.7%也好于归母净利润增速。

　　追述调整影响前三个季度增速,但全年增速无忧

　　湖北力帝2015年实现净利润5016万元、占公司归母净利润规模的51.7%,扣非后为4199万元、占公司扣非后归母净利润规模的94%。公司于2015年12月才完成对湖北力帝100%股权的并购,因此2016年前三个季度公司业绩增速均将受追述调整的影响,特别是归母净利润增速。2016年一季度末,公司递延所得税资产2522.6万元、与2015年底相同,递延收益1.816亿元、较2015年底增加705万元,结合2016年全年公司整体毛利率回升的趋势和湖北力帝扣非后4700万元的业绩承诺,我们预计2016年公司实现归母净利润1.46亿元、同比增长47.8%,全年业绩增速无忧。

　　盈利预测与投资评级

　　公司汽车自动化物流订单饱满、风电业务继续转好、解除苏州再生并购不影响公司继续布局废旧汽车回收产业、智能物流业务有望快速成长;预计2016-2018年归母净利润为1.46、1.96和2.46亿元,对应EPS 为0.40、0.54和0.68元,PE 分别为39.8、29.6和23.6倍,维持“买入”评级,目标价25元。