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　　康盛股份:传统业务基本面持续向好,新业务运作初见成效

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2016-04-21

　　投资要点

　　主营扭亏为盈,基本面重回正轨

　　据产业在线数据,2015年我国家用冰箱产量7317.40万台,同比下降3.04%。作为国内冰箱管路件龙头企业,公司2015年实现营业收入21.80亿元,同比增长13.74%,实现归属于上市公司股东净利润9037万元,同比上涨433.47%,基本符合我们预期。业绩大幅增长的原因是传统产品盈利能力提升和新能源汽车业务并表增厚所致。公司2015年全面实现扭亏为盈,经营基本面重回正轨并积极向好。

　　降本增效成果显著,经营效率持续提高

　　2015年公司一方面通过定增优化公司财务结构,降低负债中有息债的比例,另一方面大力开展降本增效,积极整合业务单元,严控三项费用。2015年公司销售毛利率16.06%,同比提升3.38pct,主要是高毛利的新能源汽车部件业绩并表所致。财务费用率、销售费用率、管理费用率分别为1.99%、2.96%和6.17%,同比下降了1.99pct、0.66pct 和0.34pct,直接带来销售净利率提升6.03pct 至4.28%,重回2012年水平,录得上市以来第二高位,公司经营效率持续提高。

　　新业务运作成效初显,承诺业绩兑现

　　公司2015年收购成都联腾、荆州新动力、合肥卡诺三家新能源汽车核心部件公司,进军新能源汽车领域。2015年底,公司完成对富嘉租赁75%股权的收购,在掌握新能源汽车关键零部件的基础上,将融资租赁引入新能源汽车销售领域,实现公司新能源汽车业务的“制造-销售-租赁-服务”全产业链商业模式。三家零配件及富嘉租赁2015年业绩承诺分别为5000万和7000万元,实际分别实现了6156万和7320万元的业绩,超额23.12%和4.57%完成2015年业绩承诺,其中富嘉租赁利润表尚未合并,其业绩未在2015年业绩中体现。

　　托管中植新能源汽车,资产注入值得期待

　　公司2015年受托经营管理中植新能源汽车有限公司,在进一步完善新能源汽车产业布局的同时,承诺当中植汽车净利润不低于3亿元,或者最近12个月与公司关联交易金额占公司总营收不低于30%的6个月内启动资产注入。中植汽车设计总产能2.5万辆商用车/年,随着新能源汽车行业的快速发展,中植汽车产能逐步释放,触发资产注入条件的确定性逐渐增强,值得期待。

　　盈利预测及估值

　　我们预计,公司2016-2017年归属上市公司股东净利润分别为20,234万元和26,470万元,同比增长123.90%和30.82%,对应EPS 为0.53元和0.70元,对应当前股价估值为56和43倍。考虑未来中植新能源汽车规划产能逐步达产,触发资产注入条款,公司业绩将进一步实现爆发式增长,我们维持“买入”评级。