德尔家居：奔跑吧，德尔，重申确信买入

　　要点

　　我们参加了德尔家居投资者交流会，与公司管理层就智能互联家居、石墨烯新材料等业务的发展战略进行了深入探讨。要点如下：

　　1、公司地板主业竞争优势突出，无醛系列新地板推出与渠道变革有望驱动公司业绩持续快速成长。①产品力突出：无醛地板+德系地板奠定公司环保、时尚优势，针对市场空间更大的强化复合地板领域，公司也通过技术研发逐步推进公司强化复合地板产品的无醛化，此外辽宁项目投产后将极大缓解产能瓶颈；②渠道效率高：积极布局电商、工程直销、O2O 等渠道，“扁平式深度营销”模式与全渠道覆盖提升公司渠道经营效率；③品牌知名度高，外延并购有望助力公司分享行业广阔成长空间与整合红利。

　　2、整合家居产业资源，打造公司智能互联家居生态链。公司已出资3 亿元成立智能互联家居产业投资基金，并投资1.38 亿元增资拓奇智造(持股10.53%)，控股苏州德尔好易配(持股56%)。未来公司将通过“O2O+C2B”模式，整合国内优质智能家居资源，为消费提供全屋定制、智能化、互联网化的家居产品与服务。

　　3、全产业链布局石墨烯新材料，“第二引擎”加速公司成长。石墨烯作为一种革命性材料成长前景广阔，公司致力于打通资源、技术、平台、应用等石墨烯全产业链。○1 石墨矿资源：控股股东德尔集团已于2014 年获得内蒙古16.9 平方公里的石墨矿探矿权和采矿权，该矿区约拥有石墨储量6000 万吨，矿质突出，未来有望给公司带来丰厚利润；○2 吸引优秀科学家团队，打造产业共赢平台；○3 借力资本手段，整合石墨烯应用领域：公司已成立5 亿元石墨烯产业投资基金，来加速整合石墨烯产业，前期参股的博昊科技(30%股权)是国内领先的石墨散热解决方案提供商，已成功研发出世界领先的超大面积Coobon 系列石墨高导膜基膜产品，产品广泛应用在电子产品、医疗设备、军工、航空航天等领域，客户包括三星、微软、LG等知名企业，15 年承诺业绩有望超预期完成。

　　4、2015 年有望成为公司“资本元年”，充裕的现金以及较高的大股东持股比例为公司未来的持续并购整合提供有利条件。

　　建议

　　德尔家居作为中金轻工核心推荐标的，我们看好公司地板主业高成长性(一季报业绩同比增52%)，以及向石墨烯新材料、智能家居等新兴产业转型升级所带来的广阔成长空间。

　　考虑到2015 年有望成为公司的“资本元年”，外延并购或将驱动公司业绩超预期，我们上调公司目标价37%至61.6 元(对应200 亿市值)，对应2016 年83 倍P/E。重申确信买入。

　　风险：房地产市场下行；新业务开拓不达预期；并购整合风险。

　　中金公司 樊俊豪,郭海燕