开尔新材：利润增速趋缓，订单有望进入增长快车道

　　开尔新材

　　一季度归母净利润增速11.9%：公司公告2015 年一季报，实现营业收入1.18 亿元，同比增长13.9%，归母净利润0.26 亿元，同比增长11.3%，利润增速下滑。我们认为这一方面取决于空预器改造市场迎来空歇期，另一方面公司由于产能瓶颈主动放弃了一些订单。截止至3 月末，公司尚未执行完毕的1000 万元以上的合同额总计4.30 亿元，高于公司2014 年后三个季度结算金额。

　　空预器新建及配件更换市场启动，看好低温省煤器与幕墙业务：随着空预器改造步入尾声，公司进入空预器改造空歇期，但由于空预器第一批改造集中在2012 年，2015 年有望进入新建及配件更换高峰期，弥补改造市场。同时，公司2014 年在低温省煤器业务方面有所突破，随着环保趋严，我们看好该业务的订单获取。幕墙产能有望于2015年末2016 年初迎来投产，定增项目也将于2016 年迎来投产，有效解决公司产能瓶颈问题，公司订单有望进入快速增长通道。

　　应用领域拓宽趋势仍在，“需求创造”特性突破成长天花板束缚：我们仍然看好搪瓷材料的“需求创造”特性，看好下游应用领域的不断拓宽，看好未来在烟囱、管道等领域的突破，维持公司无成长天花板瓶颈的看法。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价22 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润增速分别为39%、55%、67%，成长性突出；公司定增价格16 元/股，大股东参与，彰显对未来发展的信心。维持公司买入-A 的投资评级及6 个月目标价22 元。

　　风险提示：低温省煤业务低于预期、幕墙业务低于预期

　　安信证券 孙明新