世纪瑞尔：1Q15高增长符合预期，关注铁路运维市场拓展

　　世纪瑞尔

　　业绩符合预期

　　世纪瑞尔1Q15 实现收入4,377 万元，同比增长2.9%，归属上市公司股东净利润739.8 万元，同比增长66.6%，对应EPS 为0.03元，位于业绩预告中枢，符合预期。

　　收入基本持平，毛利率大幅增长：1Q15 公司收入同比小幅增长2.9%，因去年同期低毛利率的安防、电力业务占比较高，而1Q15高毛利率的铁路业务占比大幅提升，公司综合毛利率同比提升13.2ppt 至51.2%。

　　三项费用率增加，营业外收入增长，净利润率提高：因人工成本刚性上涨，同时利息收入下降，公司销售/管理/财务费用率分别同比上升1.2/1.5/8.1ppt，但因增值税返还带来营业外收入大幅增长，公司净利润率同比提升6.5ppt 至16.9%。

　　经营活动现金流净流出减少：截至一季度末，公司存货余额上升2,288 万元，应收/应付账款余额下降1,290 万元和1,408 万元，1Q15 经营性现金流净流出3,637 万元，同比少流出1,442 万元。

　　发展趋势

　　在手订单充裕，保障高速增长：截至一季度末，公司在手订单余额2.75 亿元，同比增长55.0%。往前看，我国铁路固定资产投资有望维持在8,000 亿元以上高位，公司产品主要为站后工程相关设备，2015 年公司新签订单及收入有望维持高速增长。

　　加速拓展铁路运维服务：2014 年公司参股瑞祺皓迪、天河东方、易程华勤及易维讯等子公司，进入铁路运维领域，其主要合作方易程公司是国内旅客服务系统、票务系统龙头供应商，技术实力出众。我们看好公司切入年均30 亿元的车站运维市场。

　　盈利预测调整

　　维持公司2015~16 年0.63 元及0.82 元的盈利预测。

　　估值与建议

　　当前股价对应公司2015/16 年P/E 分别为49.2x/37.6x，估值合理。维持公司目标价36.9 元，对应45x 2016e 目标P/E，重申推荐。

　　风险

　　行业支持政策落实、企业整合不达预期等。

　　中金公司 孔令鑫,吴慧敏