中利科技：光伏线缆双轮驱动，创新业务值得期待

　　中利科技

　　投资要点

　　公司 2014 年盈利2.86 亿元，同比增长64.67%低于预期：公司发布2014 年年报，全年实现营业收入92.46 亿元，同比增长14.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86 亿元，同比增长64.67%，对应EPS 为0.52 元。公司2014 年第四季度单季实现营业收入40.82 亿元，同比增长10.86%，环比增长176.68%；实现归属于上市公司股东的净利润4.30 亿元，同比增长14.29%，环比扭亏为盈，对应EPS为0.76 元。公司曾在业绩快报中披露全年盈利3.51 亿元，年报业绩低于快报业绩，低于我们和市场的预期。公司拟以5.68 亿股股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元(含税)，送红股0 股(含税)，不以公积金转增股本。此外，由于一季度光伏电站尚处于开发建设阶段，只有零星电站转让，未实现大规模转让，公司预计2015 年一季度亏损4906-7359 万元(与此前预告一致)。

　　线缆产品产销两旺，盈利水平提升明显，行业景气回暖有望延续：受4G 建设加大投入的拉动，公司线缆业务较好地扩大了销售规模，各产品收入实现不同程度的增长，毛利率全面回升。在国内，公司在运营商和通讯设备制造商市场方面继续保持领先优势；在海外，公司与耐克森、华为等知名企业合作，销售也有较大幅度提升。此外，铁路市场、电力市场、舰船、海洋工程用缆市场也有较好表现；铝合金电缆系列产品也形成了规模销售。公司在光通信产业链向上游延伸投资兴建的光纤预制棒项目，在2014年已完成了部分运营商投标工作，为公司光纤及预制棒的业务发展奠定了良好的基础。随着我国通信、电力、轨道交通等行业固定资产投资持续增长，具有独特性能和特殊结构的特种线缆的需求日益增加。公司将以通信用阻燃耐火软电缆系列产品为依托，依靠多年来在特种线缆市场积累的技术研发优势，将进一步开拓舰船及海洋工程用线缆、矿用电缆、高端连接器、轨道交通用线缆、新能源用线缆、合金电力缆和光纤预制棒等产品线，丰富和优化线缆产业链，同时利用技术优势研发高性能、高附加值产品，发挥公司“技术+资本”的优势，持续提升横向产品线及纵向产业链的整合优势，增强盈利水平。

　　中利腾晖 2014 年盈利1.56 亿元，实现391MW 电站转让：公司光伏业务子公司中利腾晖2014 年实现营业收入46.04 亿元，盈利1.56 亿元；先后实现了甘肃119.5MW 项目、新疆110MW 项目、宁夏100MW 项目、青海50MW 项目等合计391MW 项目的转让(内蒙古30MW 项目延迟确认收益)，BT 收益是公司业绩高增长的主要来源。

　　国开金融入股中利腾晖，2015 年光伏业务将持续高增长：中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东，有利于获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势，并降低公司的财务费用。2015 年国家能源局计划新增光伏装机规模17.8GW，国内将迎来光伏装机大年，中利腾晖作为国内电站开发龙头之一将直接受益。目前中利腾晖已累计获得核准568.8MW，其中正在开工建设180MW，预计2015 年开工量有望接近GW 级，拉动光伏业务持续高增长。

　　参股三大专业平台，分享电站运营收益：公司参股三大专业电站运营平台，包括联合光伏、常熟中巨、拟成立的平台公司，建立光伏板块的管理体系，业务涵盖前期开发、投资建设、后期运维管理等全产业链。光伏产业链布局进一步优化。同时，电站运营平台以资本合作为纽带，分享持有光伏电站的收益，有利于降低融资成本，锁定优质项目资源。

　　电站运维+通讯技术，具备参与能源互联网的潜质：公司2014 年电站运维业务实现营业收入3755 亿元，同比增长663.20%。考虑到公司在电站开发、建设、运营、维护方面的经验优势，参股三大专业平台提供电站资产，加上公司在通讯方面的技术与渠道，结合互联网、生态发展等元素以及打造技术型智能新能源企业的愿景，公司具备参与能源互联网的潜质。

　　创新业务超预期空间大，提升公司整体估值：公司在做大做强光伏与电缆业务的同时，还积极开拓新领域。参股公司中利电子的特种电子设备在市场中崭露头脚，2014 年实现营业收入5.00 亿元，盈利2140 万元，不仅为上市公司贡献投资收益超过700 万元，更为公司朝技术型、轻资产高附加值方向转型进行了较好探索。由于其军工产品的高壁垒，公司的竞争力有望长期保持，未来订单超预期空间极大。同时，中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.06 元、1.40 元和1.67 元，对应PE 分别为28.7倍、21.7 倍和18.1 倍，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至35 元，对应于2016 年25 倍PE。

　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期。

　　齐鲁证券 曾朵红,沈成