中国人寿：投资收益提升、产品结构改善，上调盈利预测和目标价

　　中国人寿

　　股市强劲及投资范围放宽驱动投资收益提升，预计公司1 季度业绩将非常好

　　2015 年中国股债市场持续强劲，年初至今沪深300 已累计上涨28%。同时，保监会近期宣布放宽险资跨境与境外投资范围，险资可投资香港创业板及45个国家和地区。考虑到受益于政策放宽和市场上涨，我们预计公司2015 年全年投资收益率将同比上升10bp。4 月28 日公司将发布2015 年1 季报，我们认为受益于投资收益提升，公司一季度业绩将非常好。展望2015 年全年，我们认为资产负债表扩张及资产收益率改善将驱动公司2015 年业绩高增长。

　　预计2015 年新业务价值将增长，其中1 季度新业务价值增速或高于10%

　　公司2014 年保费收入3310 亿元，同比仅上升1%，其中银保渠道保费收入同比下滑7%。考虑到公司产品结构正走出“到期给付的峰值期”，我们认为公司在维持银保市场份额方面压力较小，从而更愿意销售长期期缴产品。考虑到代理人数高增长(2014 年同比+14%)、开门红销售良好和产品结构改善，我们预计公司2015 年新业务价值增速将提升，其中1 季度新业务价值增速或将高于10%。

　　我们上调2015E/2016E/2017E 净利润预测，分别上调4%/4%/2%

　　考虑到近期投资政策放松利好以及年初至今强劲的投资收益，我们上调公司2015/16/17E 投资收益率假设0.1%/0.1%/0.1%，并上调 2015/16/17E 净利润。考虑到产品结构优化，我们上调了2015/16/17E 新业务价值增速假设至9.5%/9.0%/8.0% ，调整幅度为0.5%/1.0%/0.0%。

　　估值：上调目标价至47.31 元，维持“买入”评级

　　我们根据DCF 模型得出公司每股评估价值39.42 元(贴现率12%)，假设公司每股评估价值对A 股估值有20%折价，得到目标价47.31 元。该目标价对应2015 年2.57x P/EV 或32.05x 隐含新业务倍数。

　　瑞银证券 崔晓雁,潘洪文