信邦制药：年报点评：14业绩符合预期，关注并购重组

　　事件：

　　4 月21 日晚，信邦制药披露2014 年年报，2014 年收入24.76 亿元，归母净利润1.45 亿元，分别同比增长334.81%、259.79%，实现EPS0.29 元(按当前股本5.0045 亿股计算)，拟10 转15 派0.6 元(含税)。同时，公司公告出资201.7 万购买贵州天医药方健康云服务有限公司70%的股权，同时出资589.30 万元对贵州天医药方增资扩股(其他股东同比例增资)，共计出资700 万元，增资后公司持有贵州天医药方70%股份。另外，科开医药按持股比例向卓大医药增资5763.33 万元。

　　点评：

　　2014 年业绩符合预期。公司在过去的一年里完成了对科开医药的收购，实现从制药企业向医药全产业链的转型。公司2014年收入24.76 亿元，归母净利润1.45 亿元，分别同比增长334.81%、259.79%，实现EPS0.32 元，拟10 转15 派0.6 元(含税)。之前公司在业绩快报中预计2014 年实现营业收入25.18 亿元，归母净利润1.40 亿元，年报收入略低于业绩快报，归母净利润略高于业绩快报，基本符合预期。

　　公司积极整合医疗资源，充分发挥上下游的协同效应，业绩不断增长。公司已经成为贵州的区域性医疗服务龙头企业，有比较强的议价能力。公司14 年收入结构中医药流通13.99 亿元，占比56.49%，医疗服务4.44 亿元，占比17.92%，医药工业和种植业6.33 亿元，占比25.57%，其中医药工业收入比上年增长10.91%。2015 年肿瘤医院400 张病床将投入使用，总床位数达1300 张，黔东南肿瘤医院也将开始运营，随着公司各项业务的整合，协同效应会逐步显现，看好公司未来业绩表现。

　　收购贵州天医药方，进军互联网医疗。我们在“互联网+”系列深度报告中提出互联网医疗的属地化特性，互联网医疗作为一个边际成本不为零的产业，不具有传统互联网企业爆点之后赢者通吃的特性，因此我们认为互联网医疗将呈现区域割据的状态，一个地区内会产生一到两家比较强的企业。贵州天医药方成立于2014 年11 月5 日，现注册资本301 万元，增资后注册资本1000 万元。公司的主营方向是互联网医疗，但由于公司成立时间不到半年，目前业务尚在进展中。我们预计公司首先会依托现有的医院资源建立患者大健康数据库，依托数据库开展慢病管理、术后康复等一系列服务。随着互联网平台的逐步成熟，平台将逐步实现从自身医院向其他医院的扩张，我们认为公司的互联网医疗平台成长空间较大。

　　向卓大医药增资，加速医药商业发展。医药流通企业由于需要向医院支付一定的保证金才能参与药品和器械的配送，且药品购买需要先垫付一定的流动资金，是一个需要流动性比较大的领域。公司向卓达医药的增资保证了其流动性充裕，从另一方面也说明了公司医药商业扩张速度较快，我们看好公司今年在商业领域的表现。

　　公司 2015 年的经营目标是收入增长不低于80%，重点关注公司后续的并购重组动作。公司在年报中披露2015 年经营目标是收入增长不低于80%，公司在2014 年进行了4 次收购，15 年截至目前已经完成了1 次收购，尚有重大事项处于停牌中，公司将“积极推进重大资产重组工作进程”预计2015 年公司在并购重组方面会有比较多的动作。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.58 元、0.78 元、1.02 元，同比增长99%、36%、30%。参考可比公司16 年平均PE，我们认为可以给予2016 年60 倍PE，合理股价为46.80 元，结合停牌前股价24.85 元，给予“买入”评级。

　　主要不确定因素：医疗事故的风险。

　　海通证券 余文心