鲁西化工:化肥业务稳定增长 “买入”评级

　　投资要点

　　事件:因媒体报道公司的污染未披露信息,3月11日临时停牌,公司刊登澄清公告。

　　2010年11月1日,鲁西化工第三化肥厂脱硫液泄漏,系工程未经平阴县环保局批准停运烟气脱硫设备(属环保设施)进行检修,环保局认定该事件未对厂区周边环境造成影响,对第三化肥厂做出了罚款伍万元的处理。平阴县环保局工作人员表示:“第三化肥厂泄漏事故已经过去一段时间,环保局早处理完毕。”观点:适逢增发敏感期。但增发项目与第三化肥厂无关,且在东阿化工园区,不属于“不符合发行条件,以欺骗手段骗取发行核准”。停产对主业EPS影响小于0.01元。悲观预期若有1%~5%的募资罚款(0.21~1.06亿元),EPS影响0.01~0.056元。

　　报道中相关人员表示:第三化肥厂18万吨尿素(公司总产能160万吨)2010年12月5日开始停产,系常规的年度检修。未来我们认为第三化肥厂的高成本尿素产能可能由化工园区的航天炉尿素逐步替换,厂区将用作公司氮肥与机械的试验基地,增加研发与机械生产力度。预计2011年尿素EPS 0.09元,本次事件实际对主营业务EPS的影响小于0.01元。

　　2011~2012年化肥业务稳定增长与精细化工产能快速释放是业绩增长的主要来源。2011年尿素EPS 0.09元,复合肥与磷肥EPS0.11元。精细化工产品EPS 0.21元:甲烷氯化物是2011年业绩弹性最大的产品,是氟化工与制冷剂R22的重要原材料,预计EPS 0.06元,按目前价格计算EPS超过0.2元。

　　维持前期的业绩判断:2010-2012年全面摊薄EPS为0.23、0.41元和0.70元。甲烷氯化物对业绩贡献的弹性大,静态测算均价每上涨1500元/吨,EPS增厚0.10元。以目前甲烷氯化物价格计算的10年EPS超过0.55元,我们给出目标价区间7.38~8.20元,维持“买入”评级。(齐鲁证券)