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中煤能源：业绩超预期 上调评级至买入 公司 11 年中报业绩0.38 元/股，同比增长11.9%，业绩较大幅度超出申万预测(0.34 元/股)12%。公司在没有新矿投产的情况下，上半年完成商品煤产量5191 万吨，同比增长6.5%，其中平朔矿区完成4035 万吨，同比增长4.2%，在上半年煤电紧张形势下实现商品煤销量6507 万吨，同比增长9.7%。公司实现煤炭业务收入283亿元，同比增长21%，完成总营业收入424 亿元，同比增长19%。业绩超预期的主要原因在于煤质改善以及现货煤比例的提升，具体分析如下： 通过价格和洗出率判断公司平朔矿区煤质情况正在改善。由于平朔矿井在去年下半年出现了氧化，顶板沙化等地质现象，导致原煤回收率下降，高品位煤比例下降，影响了煤炭销售价格。公司今年上半年动力煤内销合同价为407 元/吨，虽然较去年均价(410 元/吨)和去年同期(423 元/吨)仍较低，但是较今年一季度均价395元/吨已经有明显提升，在国家限制合同价调整的基础上，煤质的改善是合同价上涨的直接原因。另外，公司现货价575 元/吨，较一季度559 元/吨也有所上涨，所以公司自产商品煤综合售价达到494 元/吨，同比增长6.7%。 现货煤销售比例进一步提升。通过比较分析公司自产动力煤销售结构，我们发现公司上半年动力煤现货销售比例为43%，较一季度的41%进一步提升，较去年的29%现货比例提升较为明显，这也是今年公司在煤质并未完全恢复且没有新矿投产的情况下业绩超出预期的主要原因之一。 自产煤单位销售成本控制较好。公司上半年自产商品煤单位销售成本227.61 元，较去年全年223.7 元以及今年一季度上涨仅2%，成本控制较好。其中江苏徐州征收煤炭可持续发展准备金20 元，山西省提高煤炭可持续发展基金标准(动力煤由13 元增加到16 元，焦煤由20 元增加到23 元)导致公司可持续发展基金较去年平均每吨提升3.56 元。 上调公司 11 年业绩至0.70 元/股(原预测0.57 元/股)，11 年PE 仅14 倍(远低于行业平均20 倍)，且当前市场一致预期仅为0.62 元/股，预期修复空间较大，上调评级至“买入”。相应上调12 年业绩至0.85 元/股，对应12 年估值仅11.8 倍。上调业绩主要原因在于我们上调了现货煤销售比例以及合同煤价格。今年四季度2000万吨平朔东露天矿，以及明年上半年王家岭600 万吨焦煤矿都将相继投产，同时12 年进出口集团下属2000 万吨成熟产能有待注入，内生外延增长确定且增速远超行业平均。13-14 年蒙陕项目的大规模释放产能以及持续的集团资产注入仍将保证公司长期增长无忧，且后续投产矿井为蒙陕高热值动力煤及焦煤盈利能力将明显好于现有平朔矿区(详细内容请参见2011 年6 月20 日中煤能源深度研究)。鉴于公司后续煤质提升，现货比例提升，产量内生增长确定，集团持续资产注入预期强，预期修复空间较大，故上调评级至“买入”，给予6 个月目标价13 元。(申银万国证券研究所) |
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