郑煤机:上半年营收增速快,下半年挑战增加

　　投资要点:

　　营收持续增长。2012年上半年,在宏观经济紧缩,信贷增速放缓的大背景下,公司营收逆市增长25.94%,净利润同比大增47.80%,剔除税收差异后净利润增速约为35%。收入增长的主要来源依然是公司第一大业务液压支架,同比增长21.15%,占公司总收入的69.27%。

　　公司盈利能力保持稳定。上半年公司毛利率28.75%,同比下降0.02个百分点。公司毛利率水平能在逆势中保持相对稳定显示公司产品市场竞争优势显著。另外,公司一贯坚持以成本加成的方式为产品定价也是保持公司毛利率水平的重要因素。

　　行业景气下滑可能影响公司下半年收入增速。上半年来看煤炭供应过剩和与国际煤炭价格差异造成国内煤炭价格下行,而煤价下行将影响煤炭企业收入和利润,降低煤炭企业增产和设备采购的积极性。所以,我们判断受宏观经济影响下半年煤炭企业的采购意愿将所有下降,对整个煤机行业销售规模产生负面影响。

　　盈利预测与公司估值:我们调整公司12、13年每股收益至1.04元和1.05元,按照8月9日收盘价12.36元计算,公司12年和13年对应的市盈率分别为11.88倍和11.77倍。公司质地优良,但是股价将在一段时期内承受煤炭行业下行造成的压力,下调至"增持"评级。

　　风险提示:原材料价格波动导致毛利率下降风险;宏观经济波动的系统性风险。(中原证券 徐敏锋)