天士力:2012年1H业绩延续高增长

　　2012年1H业绩大幅增长:2012年1H实现营收41.73亿元(YOY+39%),实现净利润4.04亿元(YOY+12%),每股收益0.78元,由于2011年1Q出售了所持有的天津商汇4.35%的股权,取得股权转让收益0.74亿元,扣非后净利润同比增长40.1%,符合预期。其中,综合毛利率水平提高0.1个百分点,销售费用率提高0.26个百分点,管理费用率降低0.91个百分点,财务费用率提高0.29个百分点。2012年2Q实现营收20.44亿元(YOY+26%),实现净利润2.56亿元(YOY+28%),每股收益0.50元。

　　复方丹参滴丸及二线产品增长快速:公司业绩大幅增长主要为各项产品均获得良好的增长,2012年1H医药工业实现营业收入15.4亿元(YOY+40%),预计主导产品复方丹参滴丸增速在20%-25%左右;二线产品养血清脑颗粒、水林佳及益气复脉粉针等品种正在逐步发力,预计实现了40%以上的增速。2011年获批的新药注射用丹参多酚酸"和"重组人尿激酶原",预计丹参多酚酸今年将贡献收入,重组人尿激酶原2013年贡献收入。

　　展望2012年全年,主导产品复方丹参滴丸将继续随着渠道不断向基层市场下沉和渗透,FDA效应使增长延续,全年增长预计20%左右;二线产品均围绕心脑血管用药大类,协同公司销售渠道,有望延续40%以上的增长势头。

　　产品线不断丰富是中长期业绩基础:公司目前产品线覆盖心脑血管用药、肝胆用药、感冒用药、肠胃用药和糖尿病用药领域,主导产品复方丹参滴丸的营收占比已从2007年的80%以上降至目前的65%左右,随着产品线的不断丰富以及二线产品的发力,预计2012年过亿二线产品有望达到5个以上,未来复方丹参滴丸占比还将下降。同时公司还在不断拓展产品线,2012年7月增资创世杰(与法国Transgene公司的合资公司,主导生物药的研发),推动公司生物药领域发展;2013年集团有望注入化药资产,未来公司将形成现代中药为主体,化药和生物药为两翼的全面布局,产品线不断丰富将支撑起公司中长期业绩的不断成长。

　　盈利预计:我们预计2012年/2013年公司实现净利润7.3亿元(YOY+19%)/9.35亿元(YOY+28%),EPS分别为1.41元/1.81元,对应2012年/2013年PE分别为34倍/26倍(剔除2011年一次性收益后2012年同比增长32%)。公司为现代中药领军企业,看好公司长期发展,维持"买入"的投资建议,目标价54.00元(2013PE30X)。(群益证券 黎莹)