永泰能源：电力业务并表，继续向“能源、物流、投资”三大产业转型

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，钟惠 日期：2016-04-29

　　2015年电力业务实现并表，煤炭业务经营稳定。2015年全年，公司实现原煤产量1,144.98万吨、销量1,161.02万吨(其中：对外销售1,072.01万吨、内部销售89.01万吨)；洗精煤产量55.21万吨、销量57.79万吨；煤炭贸易量63.89万吨。2015年公司电力业务实现并表，全年(5-12月)实现发电量131.50亿千万时，上网电量125.21亿千万时。公司煤炭、电力业务均保持了较高的盈利水平，2015年公司煤炭业务毛利率51.64%，电力业务毛利率37.03%。

　　2016年公司或将主动大幅缩减煤炭业务。从公司一季报数据来看，2016年1-3月，公司煤炭业务实现原煤产量114.82万吨，销量114.30万吨(其中：对外销售107.23万吨、内部销售7.07万吨)；洗精煤产量4.80万吨、销量6.68万吨；煤炭贸易量4.75万吨。电力业务实现发电量37.77亿千瓦时，上网电量35.79亿千瓦时。根据公司2016年经营目标，公司全年计划煤炭产量600万吨，销售量600万吨，预计煤炭单位销售成本210元/吨，发电量192亿千瓦时；全年预计实现营业收入110亿元，净利润6.6亿元。不难看出，公司主动减少了煤炭产量计划，2016年计划产量仅约为2015年实际产量的50%，一季度煤炭产销量同比减少均在50%以上，这足以显示公司转型的决心。

　　从煤炭单一主业向“能源、物流、投资”三大产业转型。报告期内，公司实现了从煤炭单一主页向煤炭、电力双主业的转型。煤炭板块，公司现有在产主焦煤及配焦煤总产能为1,095万吨/年，拥有煤炭资源保有储量25.24亿吨(焦煤资源保有储量10.58亿吨，动力煤资源保有储量14.66亿吨)；电力板块，公司所属电力公司分布在江苏省与河南省境内，正在运营的装机容量496万千瓦，在建的装机容量332万千瓦，规划建设的装机容量266万千瓦，总装机容量1,094万千瓦。未来，公司将继续在“能源、物流、投资”三大领域积极发展。

　　能源方面：以电力为中心，加快电力和油气产业发展，稳定煤炭生产运营，积极推进页岩气资源勘探。尽快形成1,000万千瓦以上电力装机容量和1,000万吨/年油气加工能力，结合市场形势以不亏损为原则，保持一定的煤炭产量。同时，公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐，力争在清洁能源领域、售配电领域和混合所有制方面取得突破。

　　物流方面：依托公司能源板块各产业优势，积极开展大宗商品物流和贸易业务。加快广东惠州大亚湾码头和仓储项目建设，尽快形成2,000万吨/年码头吞吐能力、1,000万吨/年动态油品仓储能力，建成国内最大的燃料油配送中心；同时加快张家港10万吨级长江煤码头建设，形成1,000万吨/年码头吞吐能力，构建公司大物流格局。

　　投资方面：稳妥推进感知科技物联网项目，形成未来新的经济增长点；积极布局人类辅助生殖等医疗产业基金、股权投资基金等新兴投资业务，逐步介入金融保险领域，实现良好投资回报。

　　盈利预测及评级：以公司总股本111.95亿股计算，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.04、0.04、0.05元/股，对应4月27日股价的市盈率分别为107、112、93倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型，维持公司“买入”投资评级。

　　股价催化因素：投资项目盈利超预期；煤炭限产保价有大动作；固定资产投资加速；公司在非煤项目收购上继续突破。

　　风险因素：新收购资产业绩不达预期；公司资金链紧张；煤炭需求走弱；矿难风险。