日海通讯：有线下滑拖累中报，下半年有望加速成长

　　有线大幅下滑推动公司业绩低于预期，无线和工程持续高增长

　　2013 年上半年公司实现营业收入10.2 亿，同比增长25.58%，归属于上市公司股东的净利润1.1 亿，同比增长20.88%。2Q 收入增长20%，净利润同比增长18%，相比1Q 增速下滑，中报业绩低于市场预期，主要原因在于公司有线业务受运营商宽带投资放缓影响，上半年同比下滑20.69%。公司中报亮点在于无线和工程业务高速增长，分别同比增长61.79%、319%(含并表因素)。

　　毛利率维持稳定、费用率小幅下降

　　2013 年上半年公司毛利率达33.63%，同比下滑0.6 个百分点，其中2Q 毛利率达34.77%，同比基本持平。分业务来看，上半年公司有线、无线、工程业务毛利率分别为34.54%、39.97%、27.11%，同比均基本持平，反映行业盈利能力相对稳定，预计全年将保持这一趋势。

　　2013 年上半年公司三项费用率17.69%，同比下降2.7 个百分点，主要来自销售费用的下降。公司上半年销售费用率为7.28%，同比下降5 个百分点，主要原因在于公司增幅明显的工程业务的销售费用率较低。此外，公司股权激励、融资成本增加等导致了公司管理及财务费用有一定增长。全年来看，预计费用率将随着营收规模的增长小幅下降。

　　下半年业绩有望逐季加速，全年增长近40%

　　展望下半年，公司在受运营商4G 建设推动下保持无线和工程业务高增长的同时，有线业务有望受运营商宽带投资的恢复而同比快速增长(去年同期是低点)，全年看有线业务下降幅度有望控制在10%。因此，我们认为公司下半年业绩有望逐季加速增长，全年业绩有望增长近40%。

　　中长期看，公司无线业务、工程业务均快速增长，潜在市场空间较大，有望与有线业务一起成为公司中长期发展支撑点，我们看好公司在国内“宽带中国”战略的持续实施背景下的长期成长。

　　盈利预测：受有线业务下滑影响，公司上半年业绩低于市场预期，但下半年年公司有望在运营商资本开支不断落实的带动下恢复快速增长，全年业绩增速有望接近40%。因此，我们认为公司下半年业绩有望逐季加速增长，中长期看，我们看好公司在国内“宽带中国”战略的持续实施背景下成长为民营“中通服”，预计13-15 年EPS 为0.75、0.90、1.03，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈、产能投放低预期、无线投资低于预期(兴业证券)