招商证券：布局较均衡，结构待优化

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价13.80元，预计2013-2015 年EPS分别为0.43/0.57/0.68 元，较上次预测-10%/-9%/-12%。公司费用及利息支出增长较快，投行结构待优化，债务融资有利于提升杠杆及ROE 水平。

　　公司上半年EPS0.22 元，略低于我们之前预期，营业收入29.04 亿元，同比增加13%，净利润为10.47 亿元，同比增加10%，经纪、自营、投行和资管收入分别为13.2 亿元、11.4 亿元、1.3 亿元和0.7 亿元，同比+40%/+17%/-59%/+52%，费用率49%，与去年同期持平。

　　经纪份额和佣金率双升。上半年股基交易份额和佣金率分别为4.26%和0.071%，较2012 年均有所回升。融资融券余额较年初增长168%，市场份额也从5.38%增长至5.53%，预计2013 年佣金率有望企稳。

　　投行结构待优化。截至8 月16 日，公司年累计承销规模234 亿元，较去年同期减少35%，其中定增和债券承销规模均有所下滑。公司正加强债券承销能力，积极布局场外市场，董事会已通过决议发起设立广东金融高新区股权交易中心。

　　自营投资稳健，资管创新能力强。上半年自营收益率3.8%，略有提升，债券配臵比例升至80%。目前集合资管净值119 亿，较年初增长同比增长22%，创新产品包括“一触即发”等系列指数挂钩产品。

　　债务融资有利于提升杠杆及ROE 水平。公司已发行100 亿元公司债和六期共179 亿元短融，杠杆率由年初1.8 倍提升至2.2 倍，资金主要用于信用交易等创新业务，预计2013 年ROE 提升至约10%左右。

　　风险：大盘震荡向下，市场交易量萎缩，IPO 开闸延期。(国泰君安)