汇川技术 :产品结构不断高端化，工控龙头地位显著

　　电子元器件行业

　　研究机构：海通证券 分析师： 张浩 撰写日期：2011年08月09日

　　收入高增长，一体化及专机和伺服业务成为拉动收入增长的核心。公司2011年上半年收入大幅增长80.70%，在低压变频器增长41.05%基础上，一体化及专机、伺服系统、PLC控制器业务表现亮丽，分别同比增长84.50%、146.42%和126.09%。收入构成上看，伺服系统占到主营收入20.85%，提升5.56个百分点，成为拉动业绩增长的重要因素。公司立足工业控制自动化，依靠PLC、变频器、伺服、电机驱动的完备的产品系列提供一体化的工业自动化服务。完善的技术体系也为公司在下游行业的开拓提供技术支撑，使得公司在电梯一体化、注塑机伺服等高端市场树立领军地位，同时利用行业标杆效应带动其他行业拓展，推动公司的持续增长。

　　产品持续高端化，综合毛利率高位基础上仍旧提升3.68%，体现优秀的成本控制能力。从分项业务看，公司上半年低压变频器和一体化及专机毛利率分别提升6.28%和2.83%，一方面反映公司内部管理效率的提升，同时规模化带来的IGBT器件等采购成本的下降以及产品结构高端化是主要原因。伺服系统毛利率略有下滑2.81个百分点，我们认为这主要是因为上半年稀土价格大幅飙升，伺服系统所需的电机成本上升带来较大影响。

　　持续研发投入筑就公司高成长的基石。上半年，公司招聘研发人员100多人，截止到2011年6月30日，公司共有研发人员320人，占公司员工总数的20.51%。报告期，研发支出3401.96万元，占营业收入6.79%。下半年计划进一步加大新能源电动汽车电机控制器、伺服系统、可编程逻辑控制器、HMI等产品的研发投入，加大对中高压大传动、光伏逆变器等新产品的开发力度，力争在年底前推出样机。

　　盈利预测与投资建议。公司一体化及专机、伺服系统等业务增长速度均超出我们此前的判断，我们上调公司2011-2012的盈利预测至1.73元和2.43元，年复合增长率约55%，考虑公司工业自动化在国内厂商中的领军地位以及技术优势，而多元化和高端化的产品结构使得未来增长更加明确，我们维持对公司“增持”的投资评级，上调目标价至95.00元。

　　风险提示。市场竞争风险；电梯一体化业务放缓风险；永磁电机受稀土涨价影响成本上升。