万里扬 :重卡与乘用车变速器放量，明年进入高增长期

　　机械行业

　　研究机构：湘财证券 分析师： 栾钊 撰写日期：2011年08月09日

　　调研目的近日，我们对万里扬 进行了实地调研，与公司高管就公司经营现状及未来发展进行了交流，主要观点如下:投资要点:

　　公司是国内商用车变速器龙头企业公司产品基本覆盖全部商用车变速器，包括轻卡变速器、中卡变速器、重卡变速器、客车变速器。10年收购山东临工16.33%股权后，公司53.88%的持股比例成为山东临工控股股东，收购后公司变速器整体产能超过100万。

　　重卡变速器明年放量，未来几年增长空间巨大公司今年重卡变速器产能在2-3万台，明年募投项目达产，年总产能将增加到8-10万台。目前80%以上都供应给福田，明年产能扩大后，预计全年重卡变速器销量将够达到3万台左右。未来几年公司在重卡变速器的发展速度很大程度上取决于福田的态度，目前公司的战略就是将现在供应的产品做精，保证质量，待公司募投产能释放后，再提高对福田的配套比例。预计公司的产品会逐步从目前配套福田工程车扩展到其他重卡车型，如果公司能够成为福田主要重卡车型——比如欧曼——的供应商，则表明福田已经充分认可了公司的供应能力，而其他重卡主机厂也将打消对公司的顾虑，公司重卡变速器产品面对的市场将是福田10万台以上的重卡产能以及国内上百万辆的年销量，而我们预计公司今年的重卡变速器的销量仅有1.2万台左右。

　　进军乘用车变速器市场打开公司中长期的发展空间乘用车变速器方面，公司去年以自有资金和超募资金共6亿元投资建设“50万台乘用车变速器项目”，今年6月，公司又与吉利集团及其供应商台州吉利豪鑫汽车变速器有限公司签订战略合作框架意向书，三方共同建设立合资公司，公司建成后手动变速器产能将迅速达到15万台，并在三年内达到60万台。

　　与重卡变速器不同，乘用车变速器单价低，利润薄，但配套量大，下游庞大的市场将打开公司中长期的发展空间。与吉利的合作将保证公司在进入市场初期的发展，我们认为由于公司技术路线的选择，在DCT产品量产以前，配套车型将以经济型乘用车和皮卡为主，在这块市场，可靠的质量和低廉价格是主机厂最为看重的，而质量和成本控制正是公司的优势。

　　三季度将是公司今年的业绩低点重卡与乘用车变速器产能投放前，公司今年主要的业绩来源仍为中卡与轻卡变速器，今年以来国内中卡和轻卡需求萎靡不振，上半年中卡销量同比仅增长2%，轻卡更同比下降1.1%。在宏观环境和政策没有明显变化的情况下，我们维持对今年国内中重卡与轻卡的谨慎态度。在下游增长乏力的情况下，公司今年的整体业绩很难有明显增长，公司预告11中期业绩为"增减变动-30%~10%"，我们预计三季度将是公司今年的业绩低点。

　　估值和投资建议明年重卡与乘用车变速器上量后，公司未来几年业绩有较大弹性，谨慎预计公司11、12年EPS为0.72、0.97元。由于与吉利的合资项目时间和持股比例尚未最后确定，11、12年预测中未考虑此部分业绩，如按50%持股计算，预计将增厚12年EPS0.05元，如在今年能够并表，也将提升11年利润。给予“增持”评级。

　　风险提示宏观经济的波动及行业政策的变化。