塔牌集团 :价增量升推动上半年高增长，同时也将推动下半年高增长

　　非金属类建材业

　　研究机构：中投证券 分析师： 李凡，王钦 撰写日期：2011年08月09日

　　公司公告2011半年报，上半年公司实现水泥产量579.88万吨、销量560.72万吨，同比分别增长16.92%、19.00%；实现营业收入19.46亿元，同比增长50.40%；实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比增长157.90%；基本每股收益0.35元。

　　投资要点:

　　价增量升推动业绩爆发增长。公司业绩大幅增长的原因有二:一是销售均价同比大幅上升22.45%，从去年上半年的272元/吨上升至今年上半年的333元/吨，涨幅高达60元/吨；二是公司销量同比增加19%，随着武平二线5000t/d生产线去年12月投产，销量从去年上半年的471.18万吨增加至今年上半年的560.72万吨。

　　二季度毛利率有所回落，但净利率创近年来新高，预计进入四季度旺季后，毛利率将回升。受梅雨季节影响，二季度是南方传统的施工淡季，公司水泥销售价格从4月470-480元/吨的高位回落至420-430元/吨，从而导致公司毛利率从一季度的32.4%回落至30.9%。但由于三项费用率的下降，尤其是销售费用率的大幅下降，使得公司二季度净利率创近年来新高，达到15.7%。三季度由于7、8月依然是淡季，预计毛利率与二季度相差无几；而四季度随着旺季来临，水泥价格可能会出现一定幅度上涨，预计四季度毛利率水平将超过一季度。

　　在建水泥生产线已经全部投产，商品混凝土将是公司未来两年新的增长点。随着武平二线去年12月投产，公司在建水泥生产线已经全部投产，由于国家目前没有明确放开水泥生产线建设的时间，预计两年内公司水泥新增产能相对有限。但由于公司在粤东水泥市场占有率超过40%，积极拓展水泥延伸产品具有天然优势，商品混凝土和预应力管桩将成为公司未来一个新的增长点，目前公司混凝土年产能已经达到900万米，下半年将继续新增180万方。

　　投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为0.65、0.71、0.80元，目前股价对应21.88倍PE，考虑到粤东未来固定资产投资将快速增长以及公司在粤东的龙头地位，给予“推荐”评级。