利德曼：业绩符合预期，化学发光仪器和试剂是明年最大亮点

　　业绩基本符合预期。利德曼2013 上半年收入、净利润和扣非净利润分别同比增长24%、28.8%和36.6%，EPS 0.41 元，基本符合我们业绩前瞻的预期。扣非后净利润增速高于扣非前主要是由于政府补贴同比下降78%。毛利率同比下降1.9个百分点，主要原因是低毛利率的仪器销售增长较快。销售费率同比略升0.1 个百分点，管理费率同比略降0.8 个百分点，其中，研发费用占收入比例7%，同比略升0.5 个百分点。财务费率同比大幅下降5.5 个百分点，主要原因是上半年利息收入大幅增加。如果剔除财务费用的影响，我们测算扣非净利润同比增长18.9%。

　　诊断试剂稳健增长。诊断试剂收入上半年同比增长17.3%，毛利率同比上升1.9 个百分点。由于公司推动“试剂仪器一体化销售”策略，代理仪器以搭售试剂，因此，仪器收入同比增长86.2%，收入占比达到13%，但由于仪器毛利率仅9.9%，仪器毛利润占比仅2%。生物化学原料收入同比略增4.5%，毛利率同比略升0.71 个百分点。

　　化学发光仪器和试剂是明年最大亮点。公司自主研发的全自动化学发光仪已经获批，目前已完成公司内部全性能验证，正在医院进行临床试验，公司也已经取得26 项化学发光诊断试剂产品的注册证书，还有5 个化学发光试剂已进入注册程序，还有乙肝五项等传染病试剂正在研发。公司已制定周密的化学发光仪器上市计划，力争仪器与试剂同步上市。我们判断，明年初公司化学发光仪器和试剂有望正式上市销售，将是明年最大亮点。今年5 月份，公司与英国IDS 建立合作关系，代理其化学发光仪器IDS-iSYS，目前正在进行第一个试剂项目AFP 的适配工作，同时开展产品注册工作。

　　我们维持预测2013 ～ 2015 年净利润分别同比增长32%/30%/22%，EPS 0.85/1.11/1.35 元。目前股价对应13 年PE 40 倍，对应14 年PE 31 倍，估值不低。我们看好公司在研发创新驱动下、未来3 年业绩持续较快增长的态势和诊断试剂完整产业链的核心竞争力。维持增持评级。

　　风险因素：小非减持风险；新品研发审批推后风险。(中信建投)