星辉车模：业绩符合预期，下半年主业将有望加速

　　业绩符合预期。公司车模产品营业收入23,666.30 万元，同比增长9.18%。

　　车模业务外销方面，欧洲地区增长6.83%，我们认为跟欧洲玩具禁令在7 月20 日起实施有关，亚洲和南美洲增长较快，分别增长22.12%和24.67%，内销增长5.26%，增长较缓跟三四线城市的渠道下沉进度较慢有关。公司车模业务的毛利率上升了0,51%，我们认为跟公司车模产品结构的改善和原材料业务的增厚有关。上半年公司在国内渠道铺建方面还是有明显进展，公司车模业务和婴童业务国内零售终端总数由2012 年底的4100 家增加至5050家，我们认为渠道建设进展将有望使下半年内销业务提速。

　　婴童用品业务成为第二增长极。上半年公司婴童用品实现收入2987 万元，同比增长279.57%，贡献了收入增速的9.1%，已经成为公司的第二增长点。

　　此项业务公司的总体产能可达50 万台，上半年婴童车模的销售量为4.89 万台，还处于业务开展初期，随着零售终端的不断增长，此项业务将有望保持较高增速。

　　原材料业务积极意义将逐渐显现，多元化扩张初显转型战略。进入下半年，欧盟严格的玩具禁令开始实施，公司进入PS 生产环节，使公司对产品质量的把控能力强于竞争对手，公司的竞争优势将逐渐显现，我们预计对欧出口将恢复10%以上的增速。电子游戏对传统玩具行业的冲击逐渐体现，公司上半年收购畅娱天下，显示了公司业务转型的进取心。

　　财务与估值

　　小幅下调盈利预测，维持买入评级。我们下调了公司内销业务的增速，相应下调2013－2015 年预测EPS 分别为0.58、0.72、0.86 元，按可比公司2013年平均估值水平30 倍,给予目标价17.4 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　渠道拓展不力导致销售增长不达预期；电子游戏对传统玩具冲击增大。(东方证券)