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洋河股份：高端化、全国化征程仍在路上 事件：8/31 洋河股份召开临时股东大会，通过了《关于投资建设3 万吨名优酒酿造技改工程的议案》等议案。 投资评级与估值：洋河是一个有思想、有战略的企业。预计11-13 年EPS 分别为4.336 元、7.008 元和10.558元，增长77.0%、61.6%和50.7%，三年复合增长率62.7%。预计11-13 年收入为128 亿、188 亿和290 亿，增长68.4%、46.6%和43.5%。3 个月目标价182 元，对应12PE26 倍，12 个月目标价231 元，对应12PE33 倍。中长线继续战略性看好好行业中的优秀企业。 有别于大众的认识：1、产能扩张后公司产品力将进一步提升，为未来的可持续发展奠定基础。通过此次投资扩产和双沟酒业园区建造将使公司在明年年底前形成16.65 万吨优质原酒产能(含名优基酒和中高档白酒，尚未包括双沟原有的产能，也未包括洋河普通白酒的产能)。根据宿迁市政府规划，未来洋河和双沟两大酒业园区将形成占地15 平方公里的庞大产业集群，而泗阳经济开发区此次新增为洋河的第三个原酒酿造基地。2、高端化、全国化仍在路上，“好行业+好机制+好团队+好战略+好模式”五大优势保障未来几年持续高增长。(1)梦之蓝、天之蓝、帝坊占比不断上升，预计上半年梦之蓝增长200%左右(注：由于去年年初刚推出M3、M6、M9，去年上半年基数相对较低)，天之蓝增长150%左右。(2)省外市场增长进入拐点放量阶段，预计上半年绝大多数省外市场增长70%以上。(3)“2012 年初步全国化”、“2015 年深度全国化”可以期待。预计到2015年，多数省份收入3-5 亿元，重点省份10 亿元。3、其他应付款科目反映了公司谨慎的财务处理方式。半年报其他应付款20.4 亿(其中应付经销商尚未结算的折扣14.1 亿)，递延所得税资产较年初增加2.2 亿。4、超高端“绵柔苏酒”有望成为两年后公司新的盈利增长点，目前出厂价880 元，零售终端价约1280 元。5、依然认为洋河、茅台、五粮液等白酒企业是三季度的“非卖品”，白酒行业未来可能会“强者恒强”。 股价表现的催化剂：旺季来临，三季报披露；市场一致预期不断上调，不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河；未来潜在的资本运作和行业整合。(申银万国证券研究所) |
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