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盘江股份：产销结构优化，看好公司未来成长空间 公司于2011年8月24日发布中期业绩:上半年实现营业收入35.64亿元，同比增长38.7%;归属于上市公司股东净利润8.76亿元，同比增长37%;每股收益0.79元，同比增长36.9%;每股经营性净现金流净额1.27元，同比增长154.62%;加权平均净资产收益率13.26%，同比增加1.79%。利润增速基本符合我们的预期，其中二季度利润环比增长13.4%。业绩增长的主要原因是商品煤洗出率大幅提升以及煤炭产品销售价格同比上涨。 商品煤量价齐升，吨煤利润稳步增长。上半年公司煤炭产量583万吨，同比增长5%;但由于洗出率大幅提升，商品煤销量459万吨，同比增长24%;其中精煤194万吨，同比增长18.8%;因此，煤炭销量增长贡献较大。同时，煤炭销售价格同比上涨12.9%至774元/吨，今年以来公司精煤提价是销售均价上涨的主要推动力。吨煤成本444元，同比上涨15.9%，因此煤炭毛利率下滑约1.5个百分点至42.65%。 但吨煤税后净利润增长17元至189元/吨。在看好焦煤中长期价格趋势的背景下，我们认为，公司在西南地区的煤炭定价权决定了其未来的吨煤净利润仍将继续上涨。 内生性增长与外延式扩张并举，未来公司煤炭产量高速成长可期。其中公司拥有的在产在建矿井总权益产能将在2015年达到2587万吨，复合增速约20%。 (1)目前，公司主要有六对在产矿井，煤种大多为稀缺焦煤，可采储量8亿吨，核定产能1110万吨。未来1~2年内在产矿井的改扩建将逐步完成，核定产能有望提升400万吨至1500万吨。 (2)公司控股的在建煤矿发耳煤矿二期(90%，贫瘦煤、主焦煤，300万吨)和马依煤矿(67%，贫瘦煤，960万吨)，将在2013~2014年进入投产期，增加核定产能1296万吨。 (3)公司参股松河煤矿(25%，主焦煤，240万吨)已经进入试生产阶段，而参股贵州首黔资源开发公司(35%，主焦煤，360万吨)将在2014年投产，增加核定产能600万吨。 集团资产注入:目前集团还有旗下盘南煤炭开发投资公司的新投产成熟矿井响水矿，盘江煤电集团控股36%，煤种为主焦煤和无烟煤，一期核定产能400万吨。根据集团关于避免同业竞争的承诺，未来注入到上市公司的预期较强。 贵州省煤炭资源整合背景下的大集团战略，贵州作为华南和西南区域内的重要煤炭输出省，而盘江又是贵州唯一上市煤炭企业，可能成为最大受益者。我们认为，对上市公司主要影响有两点: 根据贵州省政府对煤炭企业兼并重组规划:至2013年，煤炭企业的数量将从整合前的1000多降至200以内。形成一个年生产能力5000万吨特大型煤炭旗舰企业集团。无论是从公司目前的地位还是产业政策导向，盘江都面临着重大外延式扩张机遇，包括对中小煤矿的兼并重组以及集团之间的整合。 区域内煤炭定价继续提升。整合之后，贵州省年产量500万吨级以上的煤炭企业集团控股生产的煤炭产量达到全省煤炭总产量的60%以上。根据最新数据，由于资源整合的因素，2011年1~7月，贵州省累计生产原煤9098万吨，同比仅增长4.7%，煤炭调出还同比下滑。因此，无论是从短期抑制供给的角度，还是中长期区域内煤炭产能集中度的角度看，都有助于提升公司的定价话语权，煤炭销售价格有望继续上涨。 基于谨慎和保守原则，我们预测公司2011年~2013年归属于公司股东净利润为17.75亿元、22.63亿元、28.6亿元，折合每股收益1.61元、2.05元和2.60元，同比增长32%、27.5%和26.5%。按照目前的价格对应2011年PE为19.29倍，估值处于行业中等偏上水平。考虑到对焦煤价值看好，以及业绩的快速增长预期，公司未来成长空间较大，我们认为，公司具备长期投资价值。综合上述因素，按照公司2011~2012年25倍和20倍PE，对应合理价格区间40.22~41.02元，给予“买入”评级。(齐鲁证券) |
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