近期我们调研了劲胜股份，与公司高管进行了较深入的沟通，公司基本情况如下：

　　半年报情况：公司2011 年8 月25 日公布2011 年半年报，报告期内公司营业总收入为5.18 亿元，同比增长31.36%；营业利润2496 万元，同比下滑26.18%；归属于上市公司股东净利润2037 万元，同比下滑37.42%，每股收益为0.12 元。

　　费用是净利润大幅下滑的主要原因：上半年毛利率持稳，而净利率大幅下滑4.33 个百分点，系费用上升所致。其中，管理费用率上升了3.48 个百分点。原因有三：1)研发费用增加。公司为新产品钢化玻璃以及精密结构件高端化，上半年研发投入2517.4 万元，同比增加了905.82 万元。2)管理人员薪酬福利改善。上半年薪酬福利方面支出同比增加了1634.27 万元。3)项目开办费。从去年下半年到今年上半年，投资扩产项目总额达2.41 亿元，建设期相对较为集中，产生费用性支出约1800 万元，在上半年集中摊销。3 季度钢化玻璃和仍有部分开发费用支出，至4 季度大部分投资完成，上半年已是费用高点。

　　量价齐升的增长逻辑：公司多个项目于今明两年投产。完全达产后产能将是上市前的3倍多。公司同时通过产品结构调整，努力向高端行进，提高平均售价。量价齐升是今明两年的增长逻辑。

　　产能大幅扩张：去年下半年到今年上半年，多个项目集中投资，并于今年4 月至明年陆续投产。完全达产后，总产能约2 亿套/年，而上市前(09 年)为5500 万套/年。

　　客户需求保障：公司目前主要客户为三星、中兴、华为。三星Galaxy7 月已经开始出货，进入传统旺季，出货量有望逐月增加。中兴已上升为公司的第二大客户，协议供货每月250 万套，6 月开始供货，目前来看，已经超过250 万套/月，今年中兴的营收贡献将超预期。三星、中兴、华为三大客户的订单量向好，Oppo、金立、TCL 等客户的订单也在迅速提升中，产能消化不成问题。

　　平均售价提高：手机外壳由于工序和表面处理的复杂度不同，售价差距较大。最低端的功能型手机外壳，不做表面处理，售价约7-8 元。智能手机外壳售价基本在30 元以上，高端的甚至达到60-70 元。公司目前智能手机占比大约50%-60%，以此测算，平均售价大约20 元。未来智能手机占比的提升，有利于公司消化产品降价、成本上升的压力，至少维持均价稳定。公司在真空不导电镀膜方面技术领先，随着这一高附加值的工序在产品中渗透率的提升，公司有望获取更高的溢价。

　　平板电脑开始放量：除了手机产品的结构调整之外，平板电脑也是产品策略的一个方向。4 季度开始给中兴供货，预计贡献营收1800-2400 万元。明年将是平板电脑放量之年，由于单价和毛利率都相对较高，对整体营收和毛利率亦有提升作用。

　　盈利预期与投资建议：下半年订单充足，并且产能已做好准备，整体出货量较上半年有大幅增长。产品结构向高端调整，单价有望逐步提升。加上费用支出高峰已经过去，2 季度应该是业绩低点。预计3季度营收4 亿元，净利润3200 万元，4 季度营收5 亿元，净利润4000 万元。长期来看，产能快速扩张，市场份额提升至一定比例，未来在手机外壳方面的增长也将越来越接近天花板，公司在结构件领域的产品延伸值得关注。给予公司2011-2013 年每股收益0.46、0.81、1.18 元，维持公司“推荐”评级。(兴业证券研发中心)