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通化东宝：量价齐升有望带来业绩拐点 最高零售价上调增加公司产品在医院受欢迎度。从9 月1 号开始，发改委调降了82 个品种，大概400 多个药物的价格，其中胰岛素价格统一定在65 元，即诺和诺德和礼来的最高零售价从73.1元下调到65 元，通化东宝的价格从59.9 元上调到65 元。从政策层面看，此次价格的上调体现出国家对公司产品质量的认可和对民族产业发展的支持，从医院层面看，未来公司产品招标价格上升，单只胰岛素将有望为医院带来更多的加价利润空间，明显增加公司产品在医院受欢迎度。 基层市场开拓即将结出果实。国内基层市场胰岛素的使用率一直很低，目前全国有9000 万病人，按10%的使用比例，那就有180 个亿空间，而实际市场规模在90 亿左右，其中城市胰岛素使用率在30%，则我们推断基层及农村地区的使用率远低于10%，相比之下，在发达国家2 型糖尿病患者的胰岛素使用率已达40~50%，我国胰岛素基层市场发展空间巨大。另外基层市场使用胰岛素的另一问题是基层内分泌专科医生太少，由于胰岛素容易导致低血糖的危险，一般全科医生不敢随便让患者使用胰岛素，市场发展受限于教育水平。 2011 年5 月6 日，通化东宝独家赞助，由中国医师协会内分泌代谢科医师分会主办的“蒲公英行动-中国糖尿病基层医生培训项目”在全国26 个省自治区直辖市建立糖尿病基层医生培训基地，对26 个省自治区直辖市地县级医院内分泌科或内科内分泌专长医生进行糖尿病基础和临床知识的系统培训，项目为期三年，计划培训3000 名糖尿病基层医生。配合着这次培训，公司计划今年内完成3000 家县级医院的覆盖，未来三年将深耕县级医院的人胰岛素用药市场。 投资建议：基层市场开拓带来产品用量上升，招标价格上调增加利润空间，公司业绩拐点正逐渐到来，从报表上看，公司上半年主业成长性开始逐步恢复，但销售费用吞噬利润明显，短期趋势仍需要进一步观察。盈利预测方面，公司未来胰岛素产品的招标价格有上升趋势，毛利率有望提升，我们维持2011 年扣非后0.12 元的每股收益不变，同时上调2012 - 2013 年扣非后每股收益为0.17元、0.23 元(原预测为0.15、0.18 元)，维持公司增持的投资评级。(东方证券研究所) |
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