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兰花科创：未来5年煤炭权益产量可翻番 核心观点： 1、公司参股子公司山西亚美大宁能源有限公司9 月9 日复产。 公司9 月14 日发布公告，亚美大宁于2011 年9 月9 日零点班正式恢复生产。 9 月9 日复产之后，我们预计亚美大宁年内产量可达180 万吨； 在目前晋城地区煤价下，亚美大宁矿的吨煤净利可达400-500 元。 该矿目前产能400 万吨，股权纷争暂告一段落后，技改扩能将逐步提上日程，我们预计2013 年产量可提高至600 万吨。 另外，亚美大宁公司的15%所得税率优惠2012 年停止，自2012 年1 月1 日起按照25%所得税率征收。 2、亚美大宁持股比例由36%提至41%，投资收益增厚14% 。 公司与亚美大宁(香港)控股有限公司于2011 年7 月30 日签定了新的《股权转让意向书》。公司拟受让亚美大宁(香港)控股有限公司持有的山西亚美大宁能源有限公司5%的股权。转让完成后，亚美大宁公司各方持股比例为：亚美大宁(香港)控股有限公司持有51%的股权，山西兰花科技创业股份有限公司持有41%的股权，山西煤销集团晋城公司持有8%的股权。 亚美大宁矿的投资收益对于公司业绩影响较大，2010 年亚美大宁公司实现净利润11.77 亿元，贡献公司投资收益4.24 亿元(36% 股权)，折EPS 0.74 元，占公司全年EPS 2.3 元的32%。 上半年亚美大宁矿一直处于停产状态，1-6 月份净利润-2.05 亿元，贡献公司投资收益-7393 万元，折EPS -0.13 元。 股权比例由36%提至41%之后，可增厚公司投资收益14%。 3、化肥业务减亏可提振公司业绩表现。 化肥价格5 月底开始上涨，6 月份以来公司尿素业务已经扭亏。上半年公司化肥化工业务共计亏损约1.5 亿元左右，同比减亏约1 亿元。其中，尿素业务上半年亏损6000 多万元，而去年同期亏损超1.6 亿元。 目前煤价下，公司尿素业务整体盈亏平衡点在2000 元/吨左右。 公司上半年对于化肥业务模块的管理进行了调整，注销子公司，改为分公司，可减少相关费用及税费支出，有助盈利改善。 公司未来化工产能不再增加，战略重点在于做强煤炭业务。 4、2012-2015年公司煤炭权益产量可实现翻番。 公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿(300 万吨，53.34%) 和整合矿井(合计规划630 万吨)，二者均有望2013 年开始逐步投产，预计2015 年可完全达产，公司煤炭产量可增长160%，权益产量能够翻番。 投资建议： 我们预计公司2011-2013 年营业收入分别为78、85、124 亿元， 净利润分别为16.7、22.4、28.1 亿元，EPS 分别为2.93、3.92、4.91 元，对目前股价PE 分别为15X、11X、9X。以14-17X 动态PE 估值，6 个月合理估值54-67 元，维持“推荐”的投资评级。(银河证券研究所) |
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