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光线传媒：关注《画壁》国庆档表现 事件1：公司计划与东阳狂欢者签署协议，使用超募资金2亿元参与16部电视剧投资，将在未来18个月获得拍摄投资额的10%-12%的固定回报以及在地面电视频道播出的优先购买权。 事件2：公司计划使用超募资金1亿元增资全资子公司光线影业，用于光线影业近半年包括《鸿门宴》、《梦游3D》、《极速天使》、《午夜火车》及《四大名捕》系列三部影片的电影投资、拍摄和发行。 事件3：公司投资制作的影片《画壁》于2011年9月29日正式公映。 主要观点：公司使用超募资金，积极完善在影视剧业务上的布局值得肯定。投资电视剧制作、电影业务未来储备都略超预期。然而，我们认为公司未来最大的看点是能否充分发挥自身在娱乐节目上的制作优势，从地方台为主的联供网向上挖掘与卫视合作的价值。我们预测公司2011~2013年的EPS为1.60元、2.12元和2.90元，按照2012年27-30倍计算，合理价格区间57.2-63.6元。虽然公司的商业模式和未来发展前景得到市场的广泛认可，但目前估值仍存在较大压力。首次给予“中性”评级。 点评： 善用超募资金，从投资回报上看优于定期存款。按照合约计划，公司2亿元的投资将在未来18个月获得10%-12%的固定回报，即2000-2400万元，相当于年均6.6%-7.9%的回报。 取长补短，有助于提升电视剧业务的综合竞争力，也为公司频道联供网的电视剧内容埋下伏笔。公司精于娱乐节目制作，而东阳新经典则是电视剧行业翘楚，合作使公司有进一步接触、学习行业领先者的机会。同时，公司募投项目中，2.16亿计划用于电视剧购买，本次协议则约定公司享有地面电视频道播出的优先购买权，预计东阳狂欢者的作品有望成为未来联供网节目的重要来源。 电影制作发行靠投资驱动明显，加大投入不仅能增加发行成功概率，亦可进一步提高电影的盈利能力，形成良性循环。公司从代理发行开始逐步切入电影市场，逐步尝试投资发行乃至独资制作，这一过程中，除了对人才、管理的需求外，资金力量将是最大的支持。在此基础上，公司有望充分发挥自己媒体平台的优势，提高电影发行成功概率。根据计划，1亿元主要用于今年Q4-明年Q1的《鸿门宴》、《梦游3D》、《极速天使》、《午夜火车》及《四大名捕》三部曲影片的电影投资、拍摄和发行。同时，公司预计今年Q4-明年Q1能实现票房5.9亿元，带来收入2.6亿元，实现毛利4000万元，毛利率为15.3%。对此预测我们持谨慎乐观态度，其关键将取决于《四大名捕》能否在2012年Q1如期上映。 《画壁》是光线上市后经历“大考”的第一部大作，期待公司交出满意答卷。公司投资制作的魔幻史诗大作《画壁》于2011年9月29日正式公映。影片是陈嘉上续《画皮》后精心打造的又一部聊斋电影，由邓超、孙俪、闫妮、郑爽、邹兆龙、柳岩、曾志伟等主演。根据历史经验，国庆长假期间的票房能占国庆档电影票房的一多半，可密切关注票房动向。 主要风险： 省级卫视的蓬勃发展给公司带来的竞争压力，电视剧成本上升的风险，电影制作与发行存在的不确定性的风险。(海通证券研究所) |
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