格力电器:淬火炼真金 增发获批,募投项目提前完成。2011 年9 月20 日,格力电器增发项目获得证监会的核准。公司拟增发不超过2.5 亿股,募集资金不超过32.26 亿元。由于终端需求持续旺盛,主要的增发项目已经用自有资金建设,预计年底会有部分项目投产。(1)家用空调市场份额持续提升。2011 年1-8 月,空调行业累计销售8437 万台,同比增长了27%。其中,格力电器销售了2500 万台,同比增长了45%。在内销市场,格力电器市场份额达到36%。考虑出口市场,其市场份额也有30%。(2)商用空调需求旺盛。2010 年和2011 年上半年,格力电器分别实现商用空调销售40 亿元、40-50 亿元。预计2010 商用空调贡献净利润6 亿元,占比约14%。假定今年商用空调增速为80%,按照我们的盈利预测,2012 年商用空调的利润贡献率可以达到20%。 成本下降,下半年盈利能力有望提升。(1)铜价大幅下挫。上周期铜价格下跌了18%至57360 元/吨。铜在空调的成本结构中占比约为20%,如果铜价能够持续保持低位,预计下半年公司毛利率有望提升3 个百分点。(2)公司实现了1.5p 以上变频压缩机稀土永磁材料的替代,并通过技术改革使得每台变频压缩机的价格下降了40-50 元。 创新推动公司发展。技术创新:上半年,格力在商用空调离心机技术上有了新的突破。目前,格力电器已经有6 项国际领先的技术项目,9 个国际先进项目。设计创新:格力电器上半年推出的U 系列和i 系列空调改变了空调一贯方方正正的形象,无论从感官上还是使用上都为消费者带来了全新的体验。 投资建议。基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景,我们预计公司在2011-2013 年的收入增长率分别为34%,30%,27%,EPS 分别为2.05 元,2.56 元,3.21 元,对应的PE 为10 倍,8 倍,6 倍。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为28 元。(安信证券研究中心) |
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