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深圳燃气：“西二线”助推业绩高增长 立足深圳的城市燃气运营商。公司是城市燃气运营商,主营业务为管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装石油气零售和燃气投资业务,拥有深圳及江西、安徽、广西3省区15个城市及园区的管道燃气特许经营权。2011年中报显示,主营业务收入中管道燃气收入占比36.6%,毛利占比68.3%,为利润主要来源。公司实际控制人为深圳国资委,持有公司52.6%股权。 深圳管道燃气为主要增长点。深圳目前天然气消费量显著低于可比发达城市,“西二线”投产有望带来40亿立方米新增气量(相当于2011年预计销量约6倍),成为公司未来业绩主要增长点。此外,公司异地燃气业务布局也将随着“西二线”通气步入收获期,预计2011~2013年净利润分别为0.6亿元、0.9亿和1.3亿元。公司液化石油气批发、零售业务毛利贡献占比21.4%,其行业较为成熟,预计未来利润趋于稳定。 “西二线”通气在即,成本降低及规模跨越发展助推未来业绩增长。环保要求与特区供气一体化加速深圳工商业“油改气”市场兴起,“西二线”通气后,成本降低(气价预计较目前市场采购低约1.3元/立方米)及高毛利的工商用气增长双重因素有望共同推动2012年毛利贡献同比增长3.7亿,展望未来,工商业需求持续高增及燃气电厂大规模投产带来的气量跨越式增长将成为公司业绩增长的主要推动力。 风险因素。“西二线”到达深圳时间及价格尚未确定;直供电厂管输费尚待物价局核准;未来需求增长受燃气电厂投产时间影响。 首次给予公司“增持”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.33/0.51/0.64元(2010年0.26元,2012~2013年业绩已考虑增发摊薄)。因缺乏可比标的,参考绝对估值(DCF为12.68元),并结合公司2012~2014年27%的业绩复合增速预期,给予2012年25倍的合理P/E估值水平,对应目标价12.7元,首次给予“增持”评级。(中信证券研究部) |
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