上海机电:产品结构优化,确定性成长清晰

　　业务集中度增强,2011 年成为新的起点。公司确定了围绕电梯与自动扶梯、印包机械、液压气动产品、工程机械等四大主业做大做强的发展战略,对于焊接器材、人造纤维板等非主业资产开始分步剥离。另外,公司的几大参股公司均已步入高速增长期。资产优化与四大主业的发展壮大,以及投资收益的大幅提升,是公司高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润复合增长率为22.35%。

　　受益于保障房建设,电梯与自动扶梯业务增长稳定。虽然面对着房地产调控的压力,但公司依托品牌效应,有望在国家大规模的经济适用房和廉租房建设中博得较大的市场份额,进而达到超额拟补商业地产建设可能出现下滑所带来的压力。另外,我们判断,在老龄化社会驱动下老楼改造加装电梯这块超大市场有望在明年下半年之后逐步启动;自动扶梯业务市场规模在高铁和城市轨道交通大发展中迅速扩张,公司抓住这一市场机遇,扩大该业务产能至5000 部/年,将在明年开始逐步贡献业绩。总之,我们判断公司的电梯与自动扶梯业务未来三年将持续保持15%以上稳定增长。

　　轨道交通需求旺盛,工程机械业务增长稳定。金泰机械的SG 系列地下连续墙液压抓斗、SD和SH 系列多功能钻机等产品具有明显的品牌优势,广泛应用于铁路、地铁、水库、地质勘探、地下水资源开发等项目,产品市场占有率达40%。在国家大规模的城市轨道交通、水利、高铁等建设的拉动下,我们预计未来三年年均增速在25%以上。

　　液压气动产品业务进口替代空间较大。公司的液压气动产品是国家在“十二五”期间振兴的重要基础件,凭借着技术优势和国家的强化政策扶植,我们保守估计,公司该项业务未来三年年均增速在10%以上。

　　印包机械已经走出低谷。公司的印包机械通过整合已经走出了金融危机的阴影,2009 年中期实现145.27%的高增长,我们保守预计未来三年年均增速在10%以上。

　　风险因素:公司对合营公司的投资收益存在较大不确定性,尤其是房地产调控影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。

　　催化剂:公司资产优化超预期、国家振兴机械基础件相关扶植政策的推出,以及老楼改造加装电梯试点开始普及,是公司公司股价的重大催化剂。

　　估值与投资评级:公司资产剥离造成短期的盈利压力使业绩低于我们预期,我们小幅调整11-13 年盈利预测至0.84:1.03;1.30 元。目前机械行业平均市盈率超过30 倍,公司业务发展路径清晰,我们仍然维持19.34 倍PE 的估值水平,对应2011 年预测EPS 的合理股价为16.25 元,维持公司买入评级。(东方证券研究所)