海大集团:实现超越行业均值的高成长

　　公司四年净利润增长 2.6 倍。2010 年业绩快报显示其营收增长46.7%,净利润增长35.2%,比2006 年增长2.6 倍;饲料销量240 万吨,比2006 年增长2.7 倍。饲料行业投资吸引力分析:饲料行业近几年实现两位数增长,从极度分散向适度集中过渡,龙头企业绝对份额低,依靠规模、管理、研发、服务等优势,通过低利润率提高行业门槛,可以实现超越行业均值的高成长。

　　长期投资逻辑:全面解决方案思路契合我国农村资源禀赋、劳动力变化趋势;通过客户价值最大化获取经济利润,是传统行业的新生之道;较低的市场份额与突出的核心优势,决定了其上升路径的长期性与确定性。

　　2011年投资节奏探讨:CPI 与生猪价格可能同时在5-6 月见顶,将对板块投资情绪以及畜牧类股票短期产生负面影响,敏感时间窗口是6-8 月。海大由于产品结构、成本结构等方面的优势,很可能取得优于行业的表现。

　　结论:维持增持,目标价36.7 元。假设海大2010-12 年饲料销量为240、312、399万吨,对其10-12 年业绩预测为0.72、1.16、1.65 元,12 个月目标价36.7 元,维持增持评级。(国泰君安)