沈阳化工:受益化工产品价格高景气

　　业绩概要:2010年营业收入为74.8亿元,同比增长66%;归属于母公司股东净利润2.15亿元,同比增长213%;基本每股收益0.33元,拟不进行现金分红与资本公积转增股本。营业收入大幅增长主要由于CPP装置投产后的产量增加与产品价格上涨,盈利增速高于营收增速由于主要产品毛利率的大幅提升与消费税的减免。丙烯酸酯与糊树脂的毛利率分别同比增加16%与14%,消费税同比减少1.12亿元。

　　分板块贡献:全年EPS0.33元主要由石化与氯碱板块构成。石油化工板块经营收益7.38亿元,同比增长7%,EPS0.25元。主要由于CPP装置投产后的石化产品产量增加与丙烯酸与酯价格的上涨所致,其中丙烯酸与酯EPS贡献0.195元。氯碱板块经营收益2.18亿元,同比增长113%,EPS0.07元。主要由于PVC糊树脂价差扩大,毛利率由6%提升至20%。同时由于2010~2011年国家出台了多项油品消费税减免政策,公司2010年缴纳消费税2.55亿元同比减少1.12亿元,也是公司净利润增长的主要原因。

　　2011年获得72万吨原油进口配额,原料瓶颈解决是业绩增长的看点。公司50万吨DCC与50万吨CPP理论上需要原油近150万吨。沈阳化工(中国化工集团)将是继振华石油与两大石油集团之后,国内第四家为自有炼化企业供给原油的国内企业。目前共有原油指标120万吨,可以满足装置原料需求,CPP产能充分释放,盈利快速兑现,扩产预期强烈。我们认为获得原油配额是长期利好,原油配额对EPS贡献为0.12元/50万吨。

　　业绩预测:展望2011年中国经济将延续稳定增长的态势,预计公司2010~2012年基本EPS为0.33元、0.62元和0.94元。目前股价11元,对应10~12年PE为34、17和12倍;估值较合理,考虑到公司未来的成长性,给予公司"增持"评级。催化剂:因油价上涨成本支撑的化工产品价格高景气、常减压炼油装置的投产与DCC/CPP装置开工率提升。(齐鲁证券 孙国东)