美克股份:渠道与品牌价值 享受高估值

　　公司业绩低于我们的预期。尽管10年公司国内零售平台美克美家及美国子公司施纳迪克不断开拓销售渠道,提升品牌影响力,使得主营业务实现了29.19%的增长。但分业务来看,由于外围经济复苏进程缓慢以及部分出口业务由子公司施纳迪克完成,使得出口家具产品增速大幅低于我们预期,同时,国内零售方面由于新开店平效未达预期,也使得国内零售业务略低于我们预期。

　　产品定位高端,品牌影响力顺利转嫁成本。高毛利为公司的一大亮点,10年在原材料成本上行背景下公司综合毛利率提高了1.1%。我们认为高端定位及品牌价值使公司产品仍有提价空间,高毛利仍将维持。

　　转型升级先行者,多品牌战略增强品牌影响力。家具业的渠道品牌强于产品品牌。公司目前已基本完成由传统家具制造业向哑铃式盈利模式转型,转型升级具备明显先发优势。目前美克美家在全国28个城市共拥有46家店面,经营面积达90713平米,初步形成了门店群的增长方式,国内家具零售将成为公司未来业绩增长的主要推动力。渠道建设的同时,公司也将增加子品牌店、家居用品店、代理品牌店协同运营,实现多品牌战略,构建完整家居产业链。

　　我们预测美克股份2011-2013年的EPS分别为0.33、0.51、0.71元。目前公司股价对应11-13年PE水平分别为32.5、21、15.1倍,考虑到公司较高的品牌价值及新开门店带来的业绩高增长,我们给予公司"推荐"的投资评级,给出11.55元的目标价,对应11年35倍PE。(华泰证券 肖群)