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三元达：无线城市建设受益者 公司是国内领先的无线网络优化覆盖设备供应商和服务提供商。公司主要从事2G和3G 移动通讯、数字电视等无线网络优化覆盖设备的研发、生产、销售及服务。同时也是专业的无线网络优化覆盖系统集成商和专业维护商。我们近期对公司进行了调研，要点如下。 管理费用上升及毛利率下降致公司2010年利润增长低于营收增长：公司去年上市，2010年年报管理费用中包含约1000万的路演等费用，如不算此处开支，公司2010年净利润增长约27%左右，仍然低于营收增长的原因是公司为抢占份额产品毛利率下滑近7个百分点。 预计公司今年WLAN营收接近1亿：2009年公司WLAN营收2000万，2010年营收为3000万-4000万。2010年公司802.11g设备中移动集采份额第二，802.11n设备中移动集采份额第一。2011年中国移动AP集采招标预计约90万台设备(均价1000元左右)，各省最后实际招标数量一般会超过集采数，实际中国移动采购设备数应该在100万台左右。预计2011年中国联通AP招标15-20万台，预计电信招标数额与联通相差不多。截至目前公司斩获6.7万台AP订单，预计全年将达到10万台左右，粗略估算贡献1亿营收，但由于集采争竞激烈，AP毛利率也是逐年下滑，已经接近传统网优设备的毛利，预计今年AP毛利率在30%左右。另外预计公司通过WLAN产品销售带来的系统集成工程也将增加，该部分收入11年也将有大幅提升。 预计公司传统网优行业增速略高于行业平均增速：网优行业投资较为稳定，一般资本开支占到运营商总体资本开支5%左右，不考虑2008年的3G建设高潮，行业年平均增速大约在15%-20%左右。公司在传统网优设备的市场占有率较低，按照营收计算约为5%-8%左右，尚有较大成长空间。通过公司2010年的销售网络大力布局，相信公司网优设备行业将有超过行业平均增速的表现，预计同比增长25%左右。 市场盈利预期及估值：公司今年管理费用将比2010年有所降低，但各产品毛利率恐仍维持下降趋势，联通电信如果AP招标数量超预期，公司营收仍有上调可能，综合预测公司11-13年EPS为0.46元，0.6元和0.73元，对应市盈率分别为31倍，24倍和19倍。公司长期股价有业绩支撑，但在目前通信板块个股普遍下跌的情况下，估值略微显得偏高，且刚有占43%流通股数量的限售股解禁，短期来讲股价仍然面临压力，但看好公司长期业绩，维持“推荐”评级。(长城证券研究所) |
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