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粤高速：收购广珠东改善公司基本面 事件： 公司拟通过收购广东省公路建设有限公司100%股权收购广珠东高速55%股权。参照10 年数据，增厚公司收入114%，归属公东净利润130%。 公司09-12 年对佛开高速分段大修，预计11 年财务费用增加0.8 亿，折旧增加0.9 亿。加上广惠高速受分流影响减少投资收益0.8 亿，公司11 年归属公东净利润可能下滑82-56%。 点评： 广珠东物有所值。 收购后公司所持广珠东高速权益由20%上升至75%，报表中广珠东收益由投资收益项改为合并报表。 发行方式：以每股4.93 元向建设公司定向增发5.66 亿股，占公司总股本45%。收购完成后，交通集团直接间接持有公司75%股份(原为43.65%)。 依照权益法评估，广珠东55%股权评估价格27.9 亿，预计11 年收入12.14 亿，归属母公司股东净利润3.4 亿，PE 为8 倍，低于行业主要公司当前估值水平。 广珠东位于国道主干线京珠线的南段，位置好，车流密度高，盈利能力强。收购报告书中充分考虑了可能的分流影响，未来20 年路产车流复合增长率仅为3%，算是比较严谨的估计。此外，在17-18 年考虑了大修支出5.6 亿，27-28 年大修支出5.4 亿。因此，我们认为该路产未来收益低于评估值的风险较低。 收购有助于公司平衡自身现金流和减少佛开大修期对业绩的负面影响。 佛开收入约占公司收入2/3,扩建对公司收入将产生一定影响。09-12 年大修预计总投资40 亿，公司每年经营现金流大约5-6 亿，资金压力存在。 广珠东每年收入为公司当前收入的1.2 倍，可为公司贡献盈利3 亿以上，缓解了佛开大修对公司业绩的负面影响。此外，广珠东每年可提供8-10 亿的经营现金流，有利于公司的现金流平衡。 上调评级至推荐。不考虑注入资产，预计公司11-13 年EPS 为0.16、0.28、0.24 元，考虑广珠东为0.30、0.42、0.38 元，公司动态PE 由30 倍下降到16 倍，注入资产改善了公司资产质量，因此上调评级至推荐。(兴业证券研发中心) |
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