长园集团：连续落定三单战略投资，精心打造长园大平台

　　长园按照17.2亿以股权和部分现金收购运泰利100%股权，同时配套融资4.8亿支持运泰利发展，公司高管直接间接参与认购。运泰利主要从事精密测试设备和工业自动化装备的研发、生产和销售，2012/2013年分别实现收入1.1和2.2亿元，净利润分别为0.065/0.33亿元，承诺2014/2015/2016年的净利润分别不低于1/1.3/1.7亿元，按照收益法评估为17.2亿元，相当于2014年 17倍、2015年13倍市盈率，以前120个交易日的均价10.42元/股为股份对价的发行价格，共发行约1.6亿股认购98%的股权，另以3440万元认购2%的股权，其中高管和公司员工全部转化成股权，且前两年解锁比例不超过10%，第三年解锁80%。公司同时按照前20个交易日的均价11.63元/股发行约0.4亿股配套融资4.8亿元，华夏人寿-万能保险产品、藏金壹号、沃尔核材分别出资1/2/1.8亿出资认购，锁定三年，其中藏金1号属于长园管理层控股的投资公司。发行完成后，长园股本将增加到10.7亿股，其中第一大股东为吴启权，持有0.57亿股，占比5.35%，藏金1号持有0.55亿股，占比5.13%，沃尔核材及其一致行动人持有约1.6亿股，占比约为15.1%，上海复星持有0.46亿股，占比4.33%。长园、运泰利的核心团队均直接或间接参与认购和持股。

　　运泰利在技术、市场和产品上具有很强的核心竞争优势。运泰利主要做精密测试设备和工业自动化装备，其中，测试设备的下游客户主要是消费类电子产品的制造企业，运泰利的测试设备产品主要用于智能手机、平板电脑、电脑、可穿戴设备生产过程中的测试环节；工业自动化设备主要是为客户提供定制化的自动化设备及综合解决方案，下游客户主要分布在电子、汽车、新能源和医疗行业等。公司06年成立，核心团队在电子制造及自动化生产行业拥有超过15年的工作和管理经验，均曾在知名制造企业如伟创力、富士康等公司工作，对于设备和客户需求理解深刻，研发人员占比超过50%，拥有多项核心专利，技术创新能力强，在自动控制和精密测试上很有优势、并有很强的技术整合能力。市场开发上，公司主要是大客户开发模式，是苹果、微软、富士康等供应链企业，2014年1-9月份来看，前五大客户分别是鸿富锦精密电子、环维电子、Falcon、鸿富锦、富泰华，占比分别为24/21/11/8/7%。

　　运泰利未来巩固测试设备的优势地位、做大做强工业自动化，布局智能汽车产业链，长园集团借此布局智能制造。公司的定位非常清晰，第一大方向为测试设备及自动化测试设备方向，下游主要是消费电子，收入占比约70%，根据产品的更新换代和升级，公司不断地提高测试水平和产品性能，继续扩大进口替代的范畴，继续开拓世界500强电子产品制造企业或信息技术企业的测试业务，根据客户需求，为其小型精密电子产品提供自动化测试设备；第二块工业自动化领域，当前收入占比约30%，未来三到五年运泰利会注重工业自动化设备的研发，并向汽车电子、LED照明、太阳能、医疗等行业的产业链进行开拓，选取相关行业内前三名世界知名公司进行合作，形成新的业务增长点；第三大方向，智能汽车的发展将会给汽车电子市场带来巨大的发展机遇，公司也在做积极地准备。

　　运泰利过去三年收入连续翻番，借力长园的平台未来三年预计将迎来超预期增长。公司2010年开始与国际大客户接触，2012年9月，运泰利正式与大客户签订供销框架协议，逐步进入了苹果、富士康、微软、google等的供应链，开始电子设备的自动化替代过程，13年开始迎来快速的增长，2012-2014年公司收入分别为1.1/2.2/4.86亿元，保持翻倍以上的增长，2014年10月底，新增订单总额约为7.26亿元，保留到2015年的至少为2.4亿，根据与主要客户沟通的情况，预计2015年实现销售收入将不少于6.5亿元。根据公司的盈利预测，2014/2015/2016/2017年将实现收入4.86/6.5/8.5/10.9亿元， 净利润分别为1/1.3/1.7/2.1亿元，净利润率约为20%，公司承诺2014-2016年累计净利润为4亿元，低于则需要现金补偿及股份补偿，超出部分按照50%提取现金奖励，根据公司在三大业务领域的布局、产品升级和新客户的开拓，此次融资4.8亿增强公司的基础实力，长园入主进一步增强公司实力，未来几年有望迎来超预期的增长。

　　长园收购江苏华盛80%股权，落实电动车并购战略，两家公司将进行完美合作。长园集团停牌期间还公告收购江苏华盛80%股权，交易对方为沈锦良等22名自然人股东及江苏高投创新科技创业投资合伙企业(有限合伙)等4名非自然人股东，此次转让后，非自然人股东退出，公司自然人股东大部分仍持有一定的股份，董事长沈锦泉持有15.9074%。江苏华盛100%股权的价值以江苏华盛2014年预计实现扣除非经常性损益后净利润6000万元，并按15倍市盈率进行估值,江苏华盛整体估值9亿，公司收购的80%股权对应7.2亿元，全部采用现金收购，支付分为4期，前三期分别在协议生效5个、10个工作日内和工商登记完成后5个登记日内支付10/40/30%的对价款，剩余的20%则需要华盛出具2014年审计报告后根据承诺的扣非后5800万以上利润则支付剩余的20%对价款，若不足部分则需要减少对价支付。公司将根据集团基本管理制度对江苏华盛进行规范治理，对现有的日常生产经营流程、财务系统、公司管理系统及制度、会计制度、政策和流程等进行完善。长园历史上成功整合长园深瑞、长园维安等优秀公司，江苏华盛后续与长园的融合也将是一个经典案例。

　　长园盈佳1亿元增资沃特玛，将持有沃特玛11.11%股权，分享动力电池的爆发式增长。沃特玛成立于2002年，是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、通信基站后备电源、风光储能及家庭储能电池系统解决方案，并率先实现规模化生产和批量应用的磷酸铁锂电池企业之一，拥有自主知识产权，主要技术指标处于国际领先水平。截至2014年10月31日，沃特玛总资产为116,649.46万元，净资产为7,954.28万元，净利润为2,936.25万元(未经审计)。现日产32650型5Ah电芯22万支，新厂区规划产能为日产32650型5Ah电芯50万支，现有员工2000余人，研发人员300余人。截止2013年底，沃特玛动力电池在国内25个新能源汽车推广示范城市中已占有约26.6%的市场份额，在国外的欧洲、北美、东亚、东南亚及非洲等30多个国家和地区亦有大量应用。沃特玛为首开创的深企创新联盟，推出的“融资租凭、双锁共赢、移动补电、充维结合”创新商业运营模式，合肥、太原、铜陵、云南等地方政府领导均上门来谈合作，明年将具有很大的暴发力。按照2014年年化的净利润0.35以来测算，估值2014年25倍，这个时点入股，明年将有很大收获。

　　停牌期间也推出限制性股票激励方案，员工激励问题有效解决。停牌期间公司也推出了股权激励方案，拟向激励对象(550人)授予 2,300万股限制性股票，占股本总额的 2.66%，首次授予 2,150万股，行权价格6.46元。业绩考核都以2013年度为基础年度，在资产重组未成功的条件下，各解锁期到13年的EBIT复合增长率不低于10%，方可全部解锁，若低于10%但不低于8%，则可解锁80%，其余由公司回购注销。若低于8%，则全部由公司回购注销。在资产重组成功的条件下，各解锁期到13年的EBIT复合增长率不低于11%，方可全部解锁，若低于11%但不低于9%，则可解锁80%，其余由公司回购注销。若低于9%，则全部由公司回购注销。本激励计划首次授予的股票在授予日起满 12 个月后分 4 期解锁，每期解锁的比例分别为 20%、20%、30%、30%，各相隔12个月。

　　管理层、所有股东、公司员工利益一致，团结一致打造长园大平台。公司今年5月以来，因为股权争夺和定向增发迟迟未获批，公司并购的步伐一直偏慢，此次停牌2个月，公司将所有的问题全部完美的解决，收购了两家公司、参股一家公司、配套融资、推出股权激励方案，解决了公司员工的激励问题、沃尔核材及一致行动人合计持有公司 股份比例为15.1%，后续将在热缩材料主业上有一些合作，也不会再干预长园的经营和并购，并且利益深度一致，公司管理层也通过藏金一号持有5.33%股权，再加上支持持股约1.5%，也解决了管理层激励问题，因此，长园的发展开始进入新的历史阶段，并购整合战略将加快大力实施，热缩材料、智能电网设备、PTC保护几大业务将稳健增长，并购的公司也将很好地融合，同时公司后续也将积极地寻找合适的标的，坚持自我发展和收购兼并相结合的策略，进一步做大做强长园集团的大平台。

　　盈利预测 ：不考虑收购运泰利和配套融资，仅考虑江苏华盛今年2月并表增厚，我们预计2014-2016年的EPS为0.44/0.59/0.78元，如果考虑收购运泰利的增厚和配套融资摊薄，按照2015年开始全年并表和全面摊薄，我们预计2014-2016年的EPS为0.44/0.62/0.84元，考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力，公司在新能源汽车产业链、工业自动化上的布局，给予2015年30倍PE，目标价18.6元，维持买入评级。

　　风险提示：智能电网建设进度低于预期，原材料价格大幅波动

　　齐鲁证券 曾朵红,沈成,张俊