康得新：对原材料成本敏感度高，受益于原油价格下跌，预计盈利将明显改善

　　原材料占成本比例超 80%，成本对原材料价格变动敏感度高： 预涂膜和光学膜主要原材料包括 BOPP 薄膜、EVA 热熔胶、BOPET 薄膜和 LDPE 热熔胶等，原材料占公司膜产品成本的 80%以上。根据公司招股书披露，以09 年数据作出敏感性分析，当基材价格下降 5%时，公司的利润总额将上升8.63%，当热熔胶价格下降 5%时，公司的利润总额将上升 6.80%。

　　原材料价格随原油价格出现下跌，平均跌幅 15%左右： 原油价格从上半年的 105 美元左右持续下跌至目前 57 美元/桶、10 月后跌势明显加快，多数化工品价格跟随下跌。 BOPP、 EVA、 LDPE 和 BOPET 年初价格分别为 14600、14140、13200 和 13000 元/吨，目前价格为 12400、12300、9850 和 12100，跌幅分别为 15%、13%、25%和 7%，平均跌幅约为 15%。

　　原材料成本大幅下降，预计公司盈利将会明显改善： 公司主要原材料出现平均 15%左右跌幅，且近期跌势加快(12 月前 20 日跌幅 7%)，预涂膜、光学膜格局较好，价格受原材料影响较小，我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约 25%的提升，而考虑到库存周期，我们认为这一盈利改善预计在 15 年的盈利中表现更为明显。

　　公司将搭建新材料、新能源汽车和 3D 三大产业平台，新一轮增长拉开序幕，维持买入-A 评级，上调目标价至 45 元： 我们看好公司的很重要因素在于公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路，以及其团队突出的能力和执行力。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和 3D 三大产业转变，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间面临重估，光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间，而 3D 产业成型后盈利空间也将巨大，预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值 500 亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值， 考虑到原材料成本的下降、我们上调公司 15、 16 年盈利预测， 现预计 14-16 年 EPS 分别为 1.03、 1.81 和 2.37 元，维持买入-A 的评级，上调目标价至 45 元。

　　风险提示：光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

　　安信证券 王席鑫,孙琦祥,袁善宸