东软集团：分拆医疗板块释放活力，引入弘毅高盛共享资源

　　公司近况

　　(1) 弘毅投资、高盛等机构向公司购买东软医疗一定比例股权并对东软医疗增资16 亿元，本次交易完成后东软集团将持有东软医疗33.35%股权。(2) 弘毅投资、高盛及公司员工持股公司对东软熙康增资1.7 亿美元，本次增资完成后公司将持有东软熙康32.81%的股权。

　　评论

　　医疗板块的分拆有利于释放更多活力，研发投入对母公司的财务压力有望得到减轻。东软医疗与飞利浦的合作建立了优秀的团队及高质量产品优势，但特殊的股权结构在后期对东软医疗的全球化有所制约，因此公司去年回购了大部分股权。另外，东软医疗、熙康均对研发与营销有较大的投入需求，分拆有利于释放活力，弘毅等第三方投资机构没有业务竞争关系，其增资则有助于减少对母公司的财务压力。同时东软集团获得资金亦可加大对大数据、汽车电子等板块进行更多的投入。

　　东软医疗板块可与弘毅、高盛等机构实现医疗健康产业资源的共享，形成协同效应。医疗健康板块是弘毅的重点投资方向，其已经有多方面布局，例如投资上海最大的民营医院杨思医院；高盛在全球范围内的医疗产业亦有众多投资。东软医疗与熙康均可有望与之实现资源共享，产生更大的协同效应。本次交易对东软集团不仅是资本的合作，更是资源的整合。

　　中国领先的医疗IT 系统提供商，东软集团继续加大投入医疗大数据。公司在医院和医保信息化领域保持领先优势，本次合作有助于公司继续加大在医疗大数据领域的研发投入，将服务于商业保险、社保领域实现医疗成本控制。公司在医疗IT、设备、服务全产业链协同布局，形成综合医疗健康产业平台式发展趋势。

　　估值建议

　　若不考虑本次交易所带来的投资收益，我们预计公司2014~2016年收入分别为84/96/110 亿元，EPS 分别为0.39/0.44/0.50 元，当前股价对应2014~2016 年P/E 分别为45.3x/40.0x/35.1x。基于信息化与互联网的新型医疗健康产业趋势明显，作为行业龙头布局最早且最全面，公司可以占据最核心的竞争地位。维持“推荐”评级，给予目标价21.5 元，对应2015 年EPS 的估值为50 倍。

　　风险

　　本次交易尚需获得批准；资源整合效果低于预期。

　　中金公司 卢婷