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新国都:POS机领先企业 受益电子支付行业快速增长 事项： 近期我们拜访了新国都公司，了解了公司所处POS机行业的发展状况及公司的经营情况。 行业领先的POS 终端生产企业 公司生产的金融POS 机终端产品是金融机构及第三方收单服务机构实现银行卡电子支付的基础，其中安全性是金融支付的核心要求。金融机构及收单服务机构在POS 机终端采购之前都会经过严格的认证，在招标过程中对供应商的历史业绩，包括POS 机终端生产年限、累计销售数量及过往中标记录等都是重要的参考指标。 目前，国内POS 机终端已经形成深圳百富、惠尔丰、新国都、新大陆、福建联迪等5家为主的相对寡头垄断市场格局，这5家企业合计占国内联网POS 机终端市场增量超过70%的市场份额。上市后，资金面压力的缓解带动产品产销量大增，公司成为现阶段同行业中成长速度最快的POS 终端供应商。2010年公司销售的POS 终端数量占全国联网POS 增量的23.77%，在业内排名前三位。 中国银行、农业银行的突破将带动公司POS 机出货量的快速增长 为了吸引商户储蓄，扩大储蓄规模，支持信用卡业务发展，获得信用卡的规模效益，国内各大商业银行开始从战略层面上高度重视POS 机收单业务，加大了收单市场的投入力度。近年来，建设银行、招商银行、农业银行等商业银行开始将收单业务与信用卡业务绑定，实现信用卡发卡与商户收单一体化运营。 公司在稳定中国银联及社会第三方收单服务机构等传统市场的情况下，积极开拓商业银行市场。公司对商业银行客户的POS 机销售数量从09年的2万多台增加到10年的4万多台。同时，10年对商业银行客户的POS 机销售收入达到4118.51万元，同比增长72.38%。 目前公司已经中标邮储银行、招行、农行、中行等商业银行的POS 机采购招标。随着商业银行加大POS 机支付终端的布局力度，公司凭借与银联和第三方收单服务机构多年的合作经验将会在商业银行POS 机市场中占据一定的市场份额，保证产品销量的不断增长。 未来三年公司POS 机出货量将保持35%的复合增长率 凭借市场和技术先发优势，公司POS 机终端产品业务将随着金融支付行业的发展而迅速成长。在商业银行加大POS 机布局力度、POS 机终端存量更换以及EMV 迁移带来的POS 机终端升级改造(接触的POS 机已满足要求，非接触的POS 机要改变读头)等系列因素推动下，中国银联预计国内POS 机行业需求量有望保持30%左右的增长率。 公司将成为POS 机相对封闭的垄断市场格局下的既得利益者。公司IPO 募投建设项目将在2012年达产，新增POS 机具产能为30万台/年。募投项目达产后，公司的产能瓶颈将会得到解决。随着公司进入国内四大国有银行的采购体系，公司POS 终端机出货量将会迎来快速增长。预计公司未来三年POS 机终端出货量将保持35%左右的复合增长率。 电子支付运营项目为公司转型小额支付整体方案提供商提供实践基础 根据中国银联的月度消费行为分析，单笔金额小于100元的小额支付占到银行卡交易比例50%以上。相比于现金消费，小额电子支付具备安全、便利等方面的优势；同时与传统的银行卡交易相比，特定行业小额电子支付成本更低。小额电子支付在超市、便利店、停车场等交易场所具有得天独厚的优势。香港八达通卡即为特定行业小额支付应用较为成熟的范例。截至2008年底，八达通卡已发行超过1900万张，平均每位香港市民拥有2.5张八达通卡，全香港12岁至65岁的居民持有率高达95%。八达通卡每日平均交易笔数超过1000万笔，每日平均交易总额超过8500万港币。 公司IPO 募投建设项目之一为电子支付终端设备运营项目。公司此前的运营项目主要为简单的POS 机租赁，收费模式为公司向客户收取设备租赁费和后续的维护服务费用。 此次募投项目电子支付终端设备运营项目将部分采用与特定行业客户合作运营的模式，即公司为项目提供终端支付的POS 机等设备以及提供资金管理、清算系统等软件平台，收费模式则是公司与合作的运营商参与交易手续费的分成。 公司电子支付项目主要借鉴香港“八达通”城市交通卡模式，与广州羊城通公司开展合作运营，共同开发“羊城通” 小额支付市场。目前公司合作方广州羊城通公司已经着手申请非金融机构从事开展预付卡的发型与受理业务的相关许可资质。 我们认为羊城通项目(即电子支付终端设备运营项目)未来的成功实施将为公司进入特定行业小额支付行业打下坚实基础。项目实施过程涉及设备提供、设备维护及现金管理、清算等各方面业务的处理，需要公司具备很强的基础设备供应维护能力的同时，还需要具备财务管理、清算等综合管理能力。项目的顺利实施将有利于公司由设备制造商向整体解决方案提供商转型。 第三方支付牌照的发放有利于公司未来的业务发展 2011年5月26日，央行给27家支付企业颁发了《支付业务许可证》。在获得正式的支付牌照之后，第三方支付业务迎来来快速发展期。第三方支付是指一些和国内外各大银行签约，并具备一定实力和信誉保障的第三方独立机构提供的交易支持平台，它通过与银行的商业合作以银行的支付结算功能为基础，向政府、企业、事业单位提供中立的、公正的面向其用户的个性化支付结算与增值服务。 第三方支付业务的发展必然会对POS 机等支付终端产生较大的需求。公司作为专业的POS 机支付终端生产企业， 将会直接受益于第三方支付业务的快速发展。 公司估值与评级 公司2010年POS 机销量已经达到22万台左右，远超出公司2009年12万台/年的POS 机制造产能。随着公司募投项目扩产年产30万台POS 机项目的投产，公司POS 机的产能瓶颈将会得到缓解。随着公司开发四大国有银行的成功以及第三方支付业务的快速发展，公司POS 出货量有望实现快速增长。 我们预计2011-2013年公司分别实现营收3.18亿元、4.40亿元和5.66亿元，归属于母公司净利润分别为0.85亿元、1.13亿元和1.46亿元，对应的全面摊薄后公司EPS 分别为0.75元、0.99元和1.28元，对应11-13年动态PE 分别为24倍、18倍和14倍。基于公司所处在POS 机行业需求的快速增长以及公司四大国有银行客户开发的顺利进行，公司未来两年将保持确定性的稳定增长，我们给予公司“推荐”评级。 风险提示 产品价格下降过快、新客户开拓低于预期以及募投建设项目产能释放低于预期等。(国信证券) |
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