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中远航运：下半年新船交付成新增长点 中远航运公布5月份运量数据：(1)2011年5月公司完成运量72万吨、周转量45亿吨，分别同比增长17%、25%；(2) 5月份单月耗油3.24万吨，截止目前累计耗油15万吨；(3)多用途船和重吊船运量较上月环比增幅较大，分别达到8%(49万吨)、88%(7.3万吨)。 公司船队运量、周转量增速较Q1季度提速，显示下游运输需求正逐渐强劲。(1)5月份单月公司船队共完成运量72万吨、周转量45亿吨，4、5月份合计同比增速为12.3%、15.9%；较2011年1季度运量7.3%、周转量9.0%的增速有较大幅度的提升。(2)主力船型多用途船和重吊船5月运量环比、同比均分别大幅增长是增长提速的主要贡献者：多用途、重吊船分别同比增长14%、74%；环比增长8%、88%。 耗油量较去年略微上涨3%，预计燃油成本为14.5亿元，较2010年11.0亿元上涨32%；燃油附加费增收达预期，预计对冲30%左右的新增燃油成本。(1)假设今年新加坡CST380平均油价621美元/吨、人民币兑美元汇率6.5(2010年油价为466美元/吨，人民币对美元汇率为6.8)；(2)截止5月累计耗油15万吨，按目前月均耗油计算2011年累计耗油预计为36万吨左右，较去年34.7万吨耗油略微上涨3%。 下半年另外8艘新运力交付将成为公司新的运量增长点，新船的盈利能力要高于现有老旧船舶。2011年预计新交付运力32万DWT，较现有运力增长27%；新交付船舶以新型多用途重吊船为主。我们预计公司2011年共交付12艘船舶；其中，2艘5万吨级半潜船(1艘已于1月份交付)、4艘2.8万吨级“大系列”重吊船(上半年已交付2艘)、4艘2.7万吨级“松系列”多用途船以及2艘5000车位的汽车船(上半年已交付1艘)。 重申公司“买入”评级：公司演绎“周期弱化”的大逻辑并未因海外局势动荡、油价上涨而终止。随着公司下半年新型多用途重吊船和半潜船交付，公司船队结构升级将减缓公司在未来新的航运大周期中的经营风险。(1)预计2011-2013年公司可实现净利3.6亿元、6.3亿元和9.3亿元，对应EPS为0.21元、0.37元和0.55元；未来2年同比增速在50%以上；(2)估值处于安全区间：最新公司PB为1.8X(历史最低1.5X)，船队重置成本系数为1。我们建议投资者积极配置。(申银万国证券研究所) |
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