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福耀玻璃：高盈利水平仍将保持 近期我们拜访了公司，就公司目前经营情况进行沟通。 国内汽车销量下半年有望好转，出口市场增长较快。今年 1-4 月，我国乘用车产销量为498.56 万辆，同比增长7.55%，增幅较一季度下滑。预计二季度汽车销量将为今年低点，三季度好转，四季度达到高点。国外虽然经济复苏带有不确定性，但公司一季度出口增长达约50%，预计全年将保持较快增长。如北美市场汽车销量距离历史正常水平仍有30%空间，补缺口过程将持续；而公司近期投资2 亿美元于俄罗斯建设汽车安全玻璃项目，有利于开拓需求快带增长的新兴市场。 规模效应与产业链一体化保证利润稳定性。公司目前占有国内67.95%及全球15%的市场份额，近年产能仍将继续增长。目前正在建设的郑州基地将于2012 年投产，而上海基地也有进一步扩张的计划，规模效应有望带动成本下降。另外，重庆两条浮法线于今年5 月与10 月点火，浮法玻璃自给率将由目前的50%提升至75%。产业链一体化不仅能够保证玻璃原片的供给与质量，还能够将节约相关费用，进一步提升公司竞争力。我们认为公司汽车玻璃较高的毛利率能够长期保持。 汽车玻璃盈利能力稳定，利润下滑主要来自于浮法玻璃。虽然汽车降价会带动汽车玻璃价格下滑，但由于配套新车型的玻璃价格可重新定价，汽车玻璃盈利水平较稳定。一季度利润负增长主要源于浮法玻璃特别是建筑浮玻业务。今年建筑玻璃供给快速增长使价格持续下滑，而原材料与燃料价格持续上涨；据了解，5 月份全部大部分玻璃企业开始出现亏损。但公司仅通辽两线生产建筑玻璃，收入占比仅6%，去年盈利1.2 亿元，预计今年仅1000-2000 万元。 维持“强烈推荐”的投资评级。预计公司2011 至2013 年收入为97.7 亿、118.1 亿、140.8 亿元，实现每股收益为0.92、1.16、1.43 元，给予“强烈推荐”的投资评级。(中投证券研究所) |
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