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巨星科技：短期噪音成为价值投资良机 欧美市场复苏的时点并不重要，预期复苏是必然趋势。预期未来三年欧美地产复苏是大概率事件，公司未来的成长性假设也基于此。故欧美房地产的复苏的时点已经不再重要，重要的是无论是缓慢复苏还是超预期的反转都意味着行业步入景气周期。根据房奈美提供的未来三年美国房地产市场的大致预期，预计公司未来三年海外销售CAGR 将超过31.2%。假设公司海外市场份额保持不变，未来三年海外销售收入增长将分别为45.5%，35.39%和14.65%，2013 年海外销售将突破6.68亿美元。 溢价能力高于工业企业，成为防御必备品。从另一方面来看，手工具行业虽然历史悠久，但其功能却在不断完善，行业有着成熟度高、刚性需求强的特点。过去三年公司展现了较强的抗风险能力，在行业景气度低迷的情况下，盈利能力不断提升，溢价能力不断增强。从整个产业链来看，国外渠道商掌握着超过70%的附加值，而一般的制造商仅为20%左右，溢价空间非常充裕。此外，人力成本上升和原材料价格的上升的普遍性和中国制造的难以替代性也成为公司溢价能力的重要筹码。 人民币升值是短期压力，预期更是长期机遇。我们认为公司核心竞争力还将是海外业务的进一步拓展，除了内生式的发展更重要的是渠道的假设，垂直性的并购将成为公司的最大看点，人民币的升值将提高公司资金的使用效率，与之相比，升值对公司盈利形成的短期压力较小。 盈利预测与投资评级。我们维持对公司2011-2013 年公司的盈利预测，全面摊薄EPS 预计分别为：0.75；1.06 和1.22 元。给予市盈率25 倍，对应目标价为18.75 元，维持公司增持评级，建议长期关注。(东方证券研究所) |
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